>> 申萬宏源-湖南黃金(002155)金銻價格上行動能充足，資源龍頭持續(xù)受益-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王宏為 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，業(yè)績增長不及預(yù)期。2022年公司營收同比增長6%至210.4億元，歸母凈利潤同比增長20.4%至4.4億元。自產(chǎn)礦產(chǎn)量低于預(yù)期：2022年公司自產(chǎn)黃金同比下降10.7%至4.6噸，自產(chǎn)銻同比增長5.9%至1.86萬噸，2022年受子公司檢修及安全事故導(dǎo)致的短期停工及黃金洞工程建設(shè)影響，自產(chǎn)黃金產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，自產(chǎn)銻產(chǎn)量修復(fù)不及預(yù)期，業(yè)績增長不及預(yù)期。
2022年子公司檢修及安全事故導(dǎo)致短期停產(chǎn)，自產(chǎn)礦產(chǎn)量受影響。2022年9月23日公司公告安化渣滓溪銻礦臨時停產(chǎn)排查安全隱患，2022年10月15日公司公告子公司新龍礦業(yè)及其子公司隆回金杏停產(chǎn)檢修，2022年12月21日受安全事故影響，公司公告新龍礦業(yè)本部臨時停產(chǎn)。根據(jù)公司公告安化渣滓溪2021年自產(chǎn)精銻5015噸，2022H1自產(chǎn)精銻3204噸，新龍礦業(yè)本部2021年自產(chǎn)含量金851千克，含量銻6502噸，2022H1自產(chǎn)含量金368千克，含量銻3317噸；隆回金杏2021年自產(chǎn)含量金215.6千克，2022H1自產(chǎn)含量金111千克。
光伏銻需求堅挺，傳統(tǒng)需求修復(fù)進(jìn)程較緩，持續(xù)看好銻價上行。需求端：光伏玻璃澄清劑拉動銻需求持續(xù)增長。需求端：光伏玻璃銻需求持續(xù)釋放，根據(jù)測算2022-2024年全球光伏玻璃澄清劑銻需求分別為1.95萬噸/2.59萬噸/3.33萬噸，CAGR為34.3%，拉動銻需求持續(xù)上升；2023年初阻燃劑需求修復(fù)不及預(yù)期，阻燃劑占銻總需求52%，終端包括家電、汽車等，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-2月國內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量同比下滑14%，空調(diào)累計產(chǎn)量同比增加10.8%，洗衣機(jī)累計產(chǎn)量同比增長1.8%，冰箱產(chǎn)量累計同比增長7.9%。銻阻燃劑終端市場需求修復(fù)略低于預(yù)期。供給端：產(chǎn)量持續(xù)收縮，新增供給有限。2018-2021年全球銻礦產(chǎn)量由14.7萬噸下降至10.9萬噸，產(chǎn)量下降25.9%，澳大利亞、俄羅斯國內(nèi)老礦山資源枯竭出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)。銻礦資源稀缺疊加長期價格低迷，近年全球銻礦資本投入較低，未來新增產(chǎn)能有限。銻價短期承壓不改長期上行趨勢：光伏銻需求快速放量且確定性高，供給端新增產(chǎn)量有限，短期內(nèi)阻燃劑需求修復(fù)不及預(yù)期不改長期供需格局趨緊的趨勢，維持銻價長期上行判斷。
產(chǎn)量預(yù)期下降，下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級?？紤]平江縣萬古礦區(qū)培育及甘肅加鑫探轉(zhuǎn)采辦理受疫情影響進(jìn)程放緩，下調(diào)公司自產(chǎn)黃金產(chǎn)量增速，預(yù)期2023-2025年公司自產(chǎn)黃金產(chǎn)量分別為5.1噸、5.6噸、6.6噸，下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.8/9.23/13.59億元(前預(yù)測2023-2024年凈利潤為8.37/12.02億元)，對應(yīng)PE分別為23/19/13倍，公司是全球金銻資源龍頭，受益黃金及銻價上行周期彈性大，預(yù)期2023年P(guān)EG為0.49，參照可比公司赤峰黃金、福萊特23年平均PEG為0.52倍，維持增持評級。
風(fēng)險提示：銻需求增長不及預(yù)期風(fēng)險，自產(chǎn)礦產(chǎn)量增長不及預(yù)期風(fēng)險
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