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核心觀點(diǎn)：從“網(wǎng)紅城市”的城投債務(wù)壓力成因看，前期公益性投資有待轉(zhuǎn)化為當(dāng)?shù)刎?cái)力增長(zhǎng)、當(dāng)?shù)卣畬?duì)“土地金融”的路徑依賴有待扭轉(zhuǎn)是2大主因。
　　在園區(qū)工業(yè)化的過程中，提供政策優(yōu)惠和事先建設(shè)完備的基礎(chǔ)設(shè)施是產(chǎn)業(yè)園區(qū)能夠帶動(dòng)招商引資的兩大核心優(yōu)勢(shì)，但一些城投平臺(tái)為配合地方政府的發(fā)展訴求，前期舉債投入園區(qū)建設(shè)的規(guī)模過大、節(jié)奏過快，資金投入未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為地方財(cái)力增長(zhǎng)，城投平臺(tái)的流動(dòng)性壓力提升。
　　此外，1998年住宅與土地商品化改革使得住宅用地的價(jià)值快速體現(xiàn)，地方財(cái)政確立了以住宅用地高價(jià)出讓補(bǔ)貼工業(yè)用地廉價(jià)出讓的發(fā)展模式，部分本就缺乏產(chǎn)業(yè)支撐的城市日益依賴“因地生財(cái)”，最終地產(chǎn)行業(yè)下行導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)園區(qū)土地出讓不暢直接引發(fā)了相關(guān)城市的城投流動(dòng)性困難。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：根據(jù)城投審計(jì)報(bào)告估算其有息負(fù)債可能因信息披露不完整而計(jì)算不準(zhǔn)；對(duì)“網(wǎng)紅城市”的發(fā)展方向、核心稅基可能解讀不深；對(duì)“網(wǎng)紅城市”城投債務(wù)成因可能解讀不全。