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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.2億元，同比增長(zhǎng)11.8%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.1億元，同比增長(zhǎng)73.0%。
　　費(fèi)用端短期承壓，2023年利潤(rùn)彈性可期。成本端來看，2022年公司成本管控良好，三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，整體毛利率同比增長(zhǎng)3.53pp至30.2%。費(fèi)用端來看，2022年到店業(yè)務(wù)加速鋪開疊加疫情反復(fù)影響，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.16pp/+1.75pp/+0.98pp至12.6%/10.6%/8.8%。在行業(yè)整體提費(fèi)趨勢(shì)下，公司支付費(fèi)率將有進(jìn)一步提升；疊加到店業(yè)務(wù)即將實(shí)現(xiàn)盈利，2023年公司整體業(yè)績(jī)彈性可期。
　　支付業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊增，聯(lián)合收單貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)。2022年支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.5億元，同比增長(zhǎng)21.4%。從量?jī)r(jià)來看，GPV：2022年支付GPV為2.2萬億元，同比增長(zhǎng)5.1%，其中掃碼收單實(shí)現(xiàn)1.6萬億元，同比增長(zhǎng)21.3%。從2023年1/2月數(shù)據(jù)來看，GPV分別同比增長(zhǎng)9.8%/34.1%；并且據(jù)公司指引，2023年受益于消費(fèi)復(fù)蘇，GPV將達(dá)2.7~2.9萬億元，同比增長(zhǎng)21.0%-30.0%。支付費(fèi)率：2022年支付費(fèi)率為12.3bps，同比+1.6bps。2023年公司將逐步減少商戶激勵(lì)，支付費(fèi)率也將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外，公司還與115家商業(yè)銀行合作，大力發(fā)展聯(lián)合收單業(yè)務(wù)，豐富公司客戶來源且有助于業(yè)務(wù)的多元化拓展，2022年活躍支付服務(wù)商戶數(shù)量超810萬戶，同比增長(zhǎng)11.4%。
　　到店電商業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，2022年年末已基本實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡。2022年到店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，同比增長(zhǎng)139.0%。通過抖音/快手短視頻平臺(tái)，微信小程序和樂商圈APP多渠道轉(zhuǎn)化，GMV實(shí)現(xiàn)同比顯著增長(zhǎng)，2022年公司到店電商業(yè)務(wù)GMV達(dá)33億元，同比增長(zhǎng)733.1%。利潤(rùn)端來看，2022H2虧損大幅收窄至5190萬元，環(huán)比H1減少67.4%，2022年年末已基本實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡，主要原因有：1）受益于強(qiáng)大的商戶供給和品牌知名度，公司到店業(yè)務(wù)議價(jià)能力提升，KOL傭金有所降低；2）公司通過自研AI工具自動(dòng)生成推廣文案和短視頻，效率分別提升30%/70%，有效降低制作成本。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)三方支付業(yè)務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，到店電商業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.94/1.28/1.62元。采用分部估值：公司在二維碼支付行業(yè)具備較強(qiáng)的品牌效用，市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超第二，并且商戶解決方案成熟度較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年支付和商戶解決方案歸母凈利潤(rùn)為3.9億元；到店業(yè)務(wù)與支付業(yè)務(wù)和商戶解決方案業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司2023年到店電商業(yè)務(wù)的收入為7.7億元，隨著公司多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成熟，未來增速可期，綜上所述，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：支付行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；支付費(fèi)率提升不及預(yù)期；到店電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；商戶解決方案轉(zhuǎn)化不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。