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事件
　　2023年3月30日建發(fā)國際集團(tuán)披露2022年業(yè)績報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入996.4億元，同比+82.6%（經(jīng)重列）；歸母凈利潤49.3億元，同比+38.9%（經(jīng)重列）；每股股息1.3港元，現(xiàn)金派息，派息率40%。
　　點(diǎn)評
　　公司營收利潤雙雙超預(yù)期增長：營收超預(yù)期主要來物業(yè)開發(fā)收入（占總收入97%）的增長，同比+83.8%，其中竣工交付面積465萬方，同比+33.5%。歸母凈利潤的增長由收入增加帶動，其增速低于營收增速主要原因?yàn)椋孩傩袠I(yè)下行背景下，毛利率略微下降，從2021年的16.6%降至2022年的15.3%，降低1.3pct；②行政開支增加，2022年行政開支44.4億元，同比增加34.2億元，主要由于存貨減值撥備增加所致。由于公司2019-2021年銷售規(guī)模的快速增加，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將保持持續(xù)增長態(tài)勢。
　　銷售規(guī)模有韌性，回款效率水平高：公司2022年實(shí)現(xiàn)權(quán)益合同銷售額1215億元，同比-6.6%，行業(yè)排名升至第10（2021年為第21）。主打改善產(chǎn)品，銷售均價19900元/㎡，同比+4.6%。高能級城市深耕效果顯著，廈門單城權(quán)益銷售金額達(dá)148億元，上海、北京、杭州、成都、福州和泉州6城權(quán)益銷售金額超60億元。全口徑銷售回款金額1622億元，回款比例連續(xù)三年超過90%，保障現(xiàn)金流安全，提升持續(xù)發(fā)展能力。
　　積極錯峰拿地，補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)土儲：在2022年的拿地窗口期，公司拿地強(qiáng)度（拿地金額/銷售金額）居行業(yè)首位，權(quán)益拿地金額排名第4，持續(xù)在廈門、上海、北京等城市獲取利潤水平較高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。截至2022年末，公司土儲總可售建面1620萬方（權(quán)益可售建面1247萬方），同比-17%，預(yù)計(jì)2022年仍將保持較積極的拿地態(tài)度。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)健，短期償債壓力較?。汗救兰t線水平穩(wěn)居綠檔，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，短期有息負(fù)債86億元，占比僅9.4%（行業(yè)平均水平約20%）。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023年利潤率水平與2022年相當(dāng)，業(yè)績增速或略有下降，2024年隨著優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)，業(yè)績增速預(yù)計(jì)再次提升。我們調(diào)整公司2023/2024年EPS預(yù)測至3.59/4.90元（原為4.41/5.29元），新增2025年EPS預(yù)測為5.85元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為6.3/4.6/3.8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)低迷；其他房企違約。