>> 華泰證券-華僑城A(000069)業(yè)績釋壓，組織調(diào)整，靜待改善-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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靜待改善，維持“增持”評級
公司3月30日發(fā)布年報，22年實現(xiàn)營收768億元，同比-25%；歸母凈虧損109億元，處于業(yè)績預告下沿。我們綜合已售未結(jié)資源、減值壓力等因素，下調(diào)營收，上調(diào)23年減值損失，預計23-25年EPS為0.06/0.39/0.48元（23/24年前值0.40/0.43元）。公司23年業(yè)績?nèi)钥赡苁艿綔p值的大幅擾動，我們認為應該以24年為估值基準，可比公司平均2024PE為11倍，考慮到公司文旅地產(chǎn)龍頭地位，我們認為合理2024PE為14倍，目標價5.46元（前值4.80元，基于12倍2023PE），維持“增持”評級。
釋放業(yè)績壓力，融資優(yōu)勢凸顯
受地產(chǎn)下行和外部環(huán)境影響，公司旅游綜合/房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收同比下滑37%/16%。歸母凈利潤出現(xiàn)大幅虧損，主要因為：1、盡管房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在21.9%，但旅游綜合業(yè)務(wù)毛利率同比-7.9pct至24.5%，拖累公司整體毛利率同比-3.4pct至22.8%；2、部分地產(chǎn)和旅游景區(qū)項目出現(xiàn)減值，合計影響歸母凈利潤99億元；3、受地產(chǎn)下行影響，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入減少、合聯(lián)營公司業(yè)績下滑，共同導致投資虧損24億元。盡管業(yè)績承壓，公司在融資端還是展現(xiàn)了央企優(yōu)勢，平均融資成本同比-23bp至4.23%，3月30日公告將向華僑城集團在內(nèi)的投資者發(fā)行不超過88億元的可轉(zhuǎn)債。
地產(chǎn)、文旅雙主業(yè)承壓，23年經(jīng)營表現(xiàn)有望迎來修復
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，受地產(chǎn)下行影響，22年公司銷售金額同比-33%至553億元?！耙允斩ㄖА辈呗韵?，拿地金額同比-61%至27億元，拿地強度5%。但公司土地儲備仍然充沛，22年末可開發(fā)計容建面仍有1152萬平，以22年銷售體量估算足以支撐3-4年的銷售去化。23年1-2月公司銷售額同比-13%，隨著市場復蘇，我們預計全年銷售有望重回積極增長。文旅業(yè)務(wù)方面，22年公司旗下文旅項目接待游客6185萬人次，較21年下滑31%，但較19年增長55%。從剔除增量項目的可比口徑看，較19年下滑47%。隨著外部環(huán)境改善，我們預計23年接待游客量有望實現(xiàn)50%以上增長。
新董事長開啟組織變革，強化雙主業(yè)市場競爭力
22年公司在新任董事長到位后開啟了組織變革。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司將四大事業(yè)部的運營職能剝離，推動其聚焦開發(fā)業(yè)務(wù)，并將71個項目公司整合為22家城市公司，形成“總部-事業(yè)部-城市公司”的管理體系。文旅業(yè)務(wù)方面，新成立旅游發(fā)展集團、商業(yè)管理公司，與歡樂谷集團、酒店集團一同整合事業(yè)部剝離出來的運營職能，全面負責公司自持業(yè)態(tài)的運營工作。
風險提示：疫情帶來的經(jīng)營風險，地產(chǎn)行業(yè)下行風險，盈利能力下行風險，文旅項目經(jīng)營風險。
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