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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年3月30日，公司披露2022全年業(yè)績(jī)公告，22全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.30億元，同比+26.9%，凈虧損5.74億元，同比收窄37.4%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　自研新游帶動(dòng)毛利率優(yōu)化，降本增效效果明顯，虧損收窄。2022年公司凈虧損5.74億元，同比收窄37.4%。自研游戲占比提升下游戲業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)化。2022年公司毛利率53.5%，同比+8.1pct。費(fèi)用端：2022年公司研發(fā)費(fèi)用12.83億元，同比+3.4%，研發(fā)費(fèi)用率37.4%，同比-8.5pct,項(xiàng)目縮減裁員導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值短期上漲，預(yù)計(jì)2023年將有所改善。營(yíng)銷費(fèi)用9.23億元，同比+18.3%，營(yíng)銷費(fèi)用率26.9%,同比-2.0pct，絕對(duì)值上漲主要由于平臺(tái)拉新，獨(dú)家游戲引入及新游上線需要營(yíng)銷費(fèi)用投入。管理費(fèi)用2.34億元，同比-0.6%，管理費(fèi)用率6.8%，同比-1.9pct。
　　游戲業(yè)務(wù):用戶沉淀付費(fèi)行為優(yōu)化，國(guó)內(nèi)端未來(lái)進(jìn)入產(chǎn)品周期。2022年公司游戲業(yè)務(wù)收入24.53億元，同比+22.0%。國(guó)內(nèi)《香腸派對(duì)》活躍用戶數(shù)及付費(fèi)率創(chuàng)新高，流水表現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，2022Q2《香腸派對(duì)》上線海外市場(chǎng)并建立初步用戶基礎(chǔ)，其他老游戲受生命周期影響流水略有下滑。海外端上線4款新游：《派對(duì)之星》、《T3Arena》、《火炬之光：無(wú)限》、《浣熊不高興》，帶動(dòng)公司游戲收入下半年取得較快增長(zhǎng)。2023年《火力蘇打》（《T3 Arena》）、《火炬之光：無(wú)限》已獲版號(hào)，2023Q2開始有望國(guó)內(nèi)上線，《鈴蘭之劍》有望海外上線，新游上線將帶動(dòng)公司游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　信息服務(wù)：TapTap用戶穩(wěn)健增長(zhǎng)，23年行業(yè)修復(fù)情況下有望取得較快收入增長(zhǎng)。2022年整體廣告市場(chǎng)承壓的情況下，公司TapTap廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲，全年信息服務(wù)收入9.78億元，同比+41.3%。TapTap中國(guó)版用戶達(dá)到4150萬(wàn)，同比+31.3%。我們認(rèn)為未來(lái)隨國(guó)內(nèi)端多款自研游戲上線，將帶動(dòng)公司TapTap用戶數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。TapTap廣告收入增長(zhǎng)良好，新變現(xiàn)模式初顯，云玩及TDS全年共產(chǎn)生營(yíng)收0.32億元。2022年游戲行業(yè)版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，由于游戲上線在版號(hào)發(fā)放后存在一定滯后性，我們認(rèn)為2023年TapTap廣告業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)修復(fù)取得較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年?duì)I收分別為41.2/50.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.04/3.07億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為31X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　TapTap用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；自研游戲不能如期上線或上線表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；在運(yùn)營(yíng)游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)