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核心觀點(diǎn)
　　胰島素行業(yè)國(guó)產(chǎn)龍頭之一，深耕糖尿病領(lǐng)域20余年。公司于1995年布局重組人胰島素，于1998年研發(fā)上市，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，成為國(guó)內(nèi)首家可生產(chǎn)重組人胰島素的企業(yè)。公司多年來(lái)持續(xù)開(kāi)發(fā)下，現(xiàn)已具備第二代和第三代胰島素產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)胰島素行業(yè)龍頭。胰島素為公司貢獻(xiàn)了主要業(yè)績(jī)，除22年受到集采較大影響外，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平有所提升，在胰島素市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力不斷體現(xiàn)。
　　集采趨緩下業(yè)績(jī)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，三代胰島素成新增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)糖尿病治療率僅為三分之一左右，胰島素控制糖尿病為首選，市場(chǎng)還有較大增長(zhǎng)空間。集采下三代胰島素替代二代成為趨勢(shì)，進(jìn)口產(chǎn)品占主導(dǎo)的情況逐漸改變，國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望通過(guò)集采占據(jù)更多市場(chǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)胰島素龍頭之一，三代胰島素布局全面，22年實(shí)現(xiàn)銷量同比翻倍，還將快速放量。二代胰島素以往為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)，市占率僅次于諾和諾德，22年受集采影響，銷售額下降但銷量增長(zhǎng)近10%，預(yù)計(jì)降價(jià)短期影響逐漸消除，23年有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。整體來(lái)看，隨著胰島素市場(chǎng)重回上行通道，公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)值得關(guān)注。
　　以糖尿病領(lǐng)域?yàn)楹诵?，開(kāi)拓痛風(fēng)新領(lǐng)域，創(chuàng)新研發(fā)潛力充足。公司在創(chuàng)新研發(fā)方面持續(xù)加大投入，一方面，圍繞糖尿病領(lǐng)域著重布局：超速效賴脯胰島素已處于臨床后期階段；GLP-1RA利拉魯肽已進(jìn)入NDA，有望于23年后上市。另一方面，痛風(fēng)領(lǐng)域布局具備創(chuàng)新潛力，包括URAT1抑制劑THDBH130的I期結(jié)果已初步證明安全性，正在II期臨床；XO/URAT1雙靶點(diǎn)抑制劑THDBH151為獨(dú)家布局，申報(bào)臨床已獲批準(zhǔn)，有望成為同領(lǐng)域中BIC藥物。研發(fā)推進(jìn)下，糖尿病產(chǎn)品線協(xié)同銷售，痛風(fēng)管線堅(jiān)持創(chuàng)新，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年每股收益分別為0.80/0.54/0.66元。根據(jù)可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2023年的26倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.04元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　胰島素銷售放量不及預(yù)期，政策控費(fèi)超預(yù)期，新藥研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)