>> 國盛證券-四川路橋(600039)盈利延續(xù)快速增勢，新成長引擎加速打造-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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盈利快速增長，在手訂單充裕。公司發(fā)布2022年報，實現(xiàn)營收1352億元，同增32%（重述后），2022年在基建穩(wěn)增長背景下，行業(yè)需求保持景氣，公司營收保持較快增速；實現(xiàn)歸母凈利潤112億元，同增67%（重述后），與此前業(yè)績預(yù)告一致，業(yè)績增速快于營收主要系：1）公司積極參與利潤率較高的大股東蜀道集團(tuán)投建一體項目；2）深入實施精細(xì)化管理，推進(jìn)綠色低碳智能施工技術(shù)，促進(jìn)降本增效；3）積極推進(jìn)因項目變更等因素導(dǎo)致的材料調(diào)差。分季度看，Q1-Q4分別實現(xiàn)營收183/261/223/685億元，同增33%/29%/17%/38%，Q4公司趕工積極性較高，結(jié)算加快；分別實現(xiàn)歸母凈利潤15.7/20.9/23.6/52.0億元，同增31%/52%/172%/59%。分板塊看，工程施工/礦業(yè)及新材料/清潔能源/貿(mào)易銷售/高速公路投資運營分別實現(xiàn)營收1141/39/2/141/24億元，同增32%/184%/7%/18%/4%，施工主業(yè)增速穩(wěn)健，礦業(yè)及新材料增勢顯著（主要由新鋰想公司、三晟公司增長帶動）。截至2022年末，公司在手訂單2167億元，是公司年收入的1.6倍，在手訂單充足保障后續(xù)營收業(yè)績繼續(xù)快速釋放。公司擬現(xiàn)金分紅56.7億元，占?xì)w母凈利潤的51%（上年為40%），當(dāng)前股價對應(yīng)股息率6.9%。
盈利能力持續(xù)提升，費用率下降，現(xiàn)金凈流入大幅增多。2022年公司毛利率17.1%，YoY+0.9個pct，延續(xù)提升趨勢，主要系在大股東蜀道集團(tuán)主導(dǎo)省內(nèi)交通基建投資后，公司省內(nèi)競爭環(huán)境大幅改善，訂單利潤率明顯提升。期間費用率6.40%，YoY-1.09個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率YoY-0.01/-0.06/-0.08/-0.94個pct，公司營收快速擴(kuò)大，規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)。資產(chǎn)（含信用）減值損失6.5億元，同比擴(kuò)大3.4億元，預(yù)計主要系營收規(guī)?？焖贁U(kuò)張后，計提壞賬相應(yīng)有所增多。所得稅率16.8%，同比基本持平。歸母凈利率8.30%，YoY+1.73個pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金大幅凈流入134億元，上年同期為凈流入53億元（重述后），現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，主要系工程計量收款、新開工項目預(yù)收款增加。
礦產(chǎn)新材料、新能源主業(yè)加速開拓，持續(xù)打造成長新動能。礦產(chǎn)及新材料方面，礦業(yè)領(lǐng)域公司擁有在建及運營礦山11座，黃磷廠1座，其中厄立特里亞阿斯馬拉銅金多金屬礦（原礦約400萬噸/年）已開工建設(shè)，克爾克貝特金多金屬礦進(jìn)入探轉(zhuǎn)采程序，庫魯里鉀鹽項目（原礦約540萬噸/年）力爭年內(nèi)開工，馬邊磷礦（原礦100噸/年）已取得采礦證，會東大黑山磷礦（原礦60萬噸/年）進(jìn)入礦山開發(fā)設(shè)計階段，黃磷廠（6萬噸/年）實現(xiàn)試生產(chǎn)，鑫展望公司南江霞石（原礦22萬噸/年）正在設(shè)備調(diào)試；新材料領(lǐng)域公司擁有三元正極材料、磷酸鐵鋰生產(chǎn)企業(yè)各1家，電池回收企業(yè)2家，其中新鋰想公司三元正極材料項目一期（1萬噸/年）已達(dá)產(chǎn)，項目二期（4萬噸/年）正在進(jìn)行試生產(chǎn)，蜀能礦產(chǎn)公司磷酸鐵鋰項目（5萬噸/年）已開工建設(shè)，三晟公司進(jìn)入試生產(chǎn)階段，蜀礦環(huán)鋰公司廢舊鋰電池回收項目一期（2萬噸/年）已完成所有生產(chǎn)廠房建設(shè)，正在開展設(shè)備安裝工作。新能源方面，2022年公司圍繞風(fēng)、光、水等綠色能源，整合下屬公司設(shè)立四川蜀道清潔能源集團(tuán)有限公司負(fù)責(zé)開展新能源運營業(yè)務(wù)，目前攀大、汶馬、麗攀高速分布式光儲項目建成投運，德會、久馬、攀田、沿江高速公路分布式光儲項目陸續(xù)建設(shè)中；鹽邊縣整縣分布式光伏項目順利推進(jìn)，昔格達(dá)零碳示范村項目建成；涼山州會東縣200MW光伏項目順利開工建設(shè)。2022年公司礦產(chǎn)新材料、新能源板塊已開始貢獻(xiàn)利潤，后續(xù)有望持續(xù)為公司業(yè)績增添動能。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為140/173/211億元，同比增長25%/23%/22%，EPS分別為2.25/2.78/3.39元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為5.9/4.8/3.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、礦產(chǎn)資源價格大幅波動、關(guān)聯(lián)交易受限等。
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