>> 國信證券-知乎(ZH.US)付費會員與職業(yè)教育業(yè)務增長強勁，積極探索AIGC應用-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
895KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
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此報告為加密報告 |
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收入同比增長9%，調(diào)整后凈虧損率同比收窄12pct。22Q4，知乎實現(xiàn)總收入11.1億元，同比+9%，環(huán)比+22%。其中，付費會員業(yè)務穩(wěn)健增長；職業(yè)教育業(yè)務繼續(xù)快速增長，當前占收入比8%。公司優(yōu)化廣告執(zhí)行等成本，毛利率為56%，同比+9pct。在降本增效策略引導下，公司調(diào)整后凈虧損為1.34億元，調(diào)整后凈虧損率為12%，同比收窄12pct，環(huán)比收窄15pct。
付費會員業(yè)務強勁增長，將職業(yè)教育作為第二增長曲線。1）toB業(yè)務：2022Q4，內(nèi)容解決方案收入2.98億元，同比-19%。廣告業(yè)務收入2.75億元，同比-27%。根據(jù)業(yè)績會介紹，公司廣告業(yè)務恢復主要依賴于中國宏觀經(jīng)濟恢復情況，預計仍需要一段時間。2）付費會員業(yè)務：22Q4，公司付費會員收入4.02億元，同比+93%；月付費用戶達1300萬，同比+113%。增長迅猛，主要系高品質(zhì)內(nèi)容和高質(zhì)量創(chuàng)作者驅(qū)動。我們預計公司付費會員業(yè)務在接下來幾個季度仍會有較好的增長。3）其他業(yè)務：22Q4公司其他業(yè)務收入1.39億元，同比+113%。其中，職業(yè)教育0.85億元，同比+281%。公司放棄與教育產(chǎn)品的第三方合作，著力構(gòu)建專有的閉環(huán)教育服務體系。公司預計職業(yè)教育業(yè)務23Q1有望突破1億元。
堅定“生態(tài)第一”戰(zhàn)略，積極探索AI領域。22Q4，公司MAU為1億，同比-3%，環(huán)比+4%。根據(jù)管理層介紹，公司將在2023年繼續(xù)堅持生態(tài)第一戰(zhàn)略。截至第四季度末，公司社區(qū)上的累計內(nèi)容達6.5億條，其中包括5.1億條問答。知乎作為國內(nèi)領先的內(nèi)容平臺，擁有豐富各垂類的中文語料儲備。公司已經(jīng)開始理智投入資源用于基于AI的LLM和相關技術的開發(fā)，最近正在全面評估自研AIGC技術、尋求外部合作、直接使用市場開放API等多種方式，來為產(chǎn)品和創(chuàng)作者賦能。
投資建議：關注成本端和費用端變化。公司作為國內(nèi)領先的內(nèi)容平臺，當前在AIGC模型層和應用層都有探索嘗試。除此以外，公司將職業(yè)教育作為第二條發(fā)展曲線，通過自主研發(fā)和并購等擴大業(yè)務規(guī)模。我們建議密切觀察公司成本端和費用端的變化?？紤]到公司營銷相關業(yè)務仍需時間恢復，下調(diào)收入預測，預計23-25年收入47.4/59.1/67.8億元（下調(diào)幅度4%/5%/5%）；考慮研發(fā)費用的投入，下調(diào)盈利預期，預計23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤-7.0/0.5/3.1億元（原預期-6.0/0.9/4.4億元）。下調(diào)目標價至1.7-2.5美元，維持“買入”評級。
風險提示：用戶數(shù)增長不及預期；社區(qū)氛圍無法保持；商業(yè)化進度不及預期。
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