>> 華泰證券-紫光股份(000938)業(yè)績穩(wěn)健增長，夯實(shí)數(shù)字化賽道競爭力-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,余熠 |
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2022年收入利潤穩(wěn)健增長，數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域競爭力進(jìn)一步強(qiáng)化
紫光股份于2023年3月30日發(fā)布2022年年度報告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收為740.58億元，同比增長9.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.58億元，同比增長0.48%，扣非歸母凈利潤為17.59億元，同比增長6.34%。公司長期深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心賽道，深度布局“云-網(wǎng)-邊-端-芯”全產(chǎn)業(yè)鏈，有望受益于國內(nèi)數(shù)字中國建設(shè)及AIGC等新應(yīng)用的拓展，持續(xù)拓展市場份額。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為26.68/32.36/38.78億元（前值：30.17/36.76/-億元），基于分部估值法，給予公司目標(biāo)市值988.53億元，目標(biāo)價為34.56元（前值：32.25元），對應(yīng)23年P(guān)E 37.05x，維持“增持”評級。
ICT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，核心產(chǎn)品市場份額持續(xù)領(lǐng)先
單季度來看，4Q22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.68億元，同比增長0.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為5.18億元，同比下降5.18%。分業(yè)務(wù)來看，ICT基礎(chǔ)設(shè)施方面，2022年新華三實(shí)現(xiàn)收入498.10億元，同比增長12.31%，實(shí)現(xiàn)凈利潤37.31億元，同比增長8.65%，其中，國內(nèi)政企/運(yùn)營商/國際業(yè)務(wù)分別增長7.95%/37.66%/9.59%；云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，2022年紫光云實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.03億元，同比增長48.95%，延續(xù)高速增長態(tài)勢。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年公司在WLAN/交換機(jī)/路由器/x86服務(wù)器市場份額分別為28%/33.8%/10.3%/18%，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，彰顯了公司在ICT領(lǐng)域的核心競爭力。
2022年毛利率同比提升1.12pct，匯兌損失導(dǎo)致費(fèi)率小幅增長
盈利能力方面，公司2022年度綜合毛利率為20.64%，同比提升1.12pct；其中，ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為27.72%，同比提升2.14pct。費(fèi)用率方面，公司2022年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.74%/1.30%/7.15%/0.86%，同比變動-0.34/-0.07/0.75/1.29pct，財務(wù)費(fèi)用率有所提升，主因子公司新華三匯兌損失增加所致。
盈利有望持續(xù)增長，維持“增持”評級
我們看好數(shù)字中國建設(shè)下公司作為ICT領(lǐng)域龍頭的增長潛力，考慮到匯兌損失及Q1疫情對產(chǎn)品出貨的影響，預(yù)計(jì)其23-25年歸母凈利潤為26.68/32.36/38.78億元（前值：30.17/36.76/-億元）。我們預(yù)計(jì)23年其網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/服務(wù)器及存儲器/軟件及系統(tǒng)集成/云計(jì)算/IT分銷板塊分別貢獻(xiàn)凈利潤16.83/1.95/0.76/6.47/0.67億元，基于分部估值法（詳見正文部分），各板塊業(yè)務(wù)分別給予23年P(guān)E 28/29/42/64/22倍，對應(yīng)公司目標(biāo)市值988.53億元（前值：922.31億元），目標(biāo)價34.56元（前值：32.25元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）公司自研芯片進(jìn)度不及預(yù)期或投入過大；2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；3）新業(yè)務(wù)市場不及預(yù)期。
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