>> 國海證券-鹽湖股份(000792)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022業(yè)績同比+247.55%，資源自主可控下看好公司長期成長-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 1163KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年3月30日，鹽湖股份發(fā)布2022年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入307.48億元，同比+108.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤155.65億元，同比+247.55%；攤薄平均凈資產(chǎn)收益率為61.79%，同比上升13.82個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率79.10%，同比上升19.50個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率64.00%，同比上升28.67個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營收72.06億元，同比+81.06%，環(huán)比+15.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.82億元，同比+356.37%，環(huán)比+19.07%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.74%，同比上升6.25個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.33個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率75.81%，同比上升22.62個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-10.32個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率58.64%，同比上升31.31個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-8.39個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
主營產(chǎn)品景氣提升，公司業(yè)績大幅增長
2022年，受益于鉀肥和鋰鹽行業(yè)景氣度提升，公司主營產(chǎn)品氯化鉀和碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)公司業(yè)績大幅增長。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入307.48億元，同比+108.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤155.65億元，同比+247.55%.
分業(yè)務(wù)板塊來看，2022年氯化鉀實(shí)現(xiàn)營收173.01億元，同比+60.03%；均價(jià)（不含稅）達(dá)3501.45元/噸，同比+53.42%；毛利率為79.44%，同比+10.93個(gè)百分點(diǎn)。碳酸鋰實(shí)現(xiàn)營收114.58億元，同比+531.50%；均價(jià)（不含稅）達(dá)37.94萬元/噸，同比+303.26%；毛利率為91.96%，同比+21.93個(gè)百分點(diǎn)。
2022年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額達(dá)174.84億元，同比+266.59%。期間費(fèi)用率方面，公司2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)0.83%/3.79%/0.40%/0.83%，同比-0.72/-2.69/-1.18/-0.44%個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制良好。
氯化鉀產(chǎn)銷兩旺，價(jià)格或維持相對(duì)高位
2022年公司氯化鉀產(chǎn)銷兩旺，氯化鉀產(chǎn)量580萬噸，同比增長15.32%；銷量494.11萬噸，同比增長4.31%。公司氯化鉀產(chǎn)銷較為穩(wěn)定，且處于超產(chǎn)狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定保供。四季度為農(nóng)化淡季，高價(jià)產(chǎn)品下游接受度有限，疊加進(jìn)口貨源增多，國際市場價(jià)格下滑帶動(dòng)國內(nèi)價(jià)格高位回落。隨著2022年年末東北地區(qū)冬儲(chǔ)開啟，2023年春耕臨近，鉀肥需求有所回暖，價(jià)格下滑趨緩。截至2023年3月30日，鹽湖氯化鉀（60%）出廠價(jià)為3500元/噸，同比下滑10.26%。從當(dāng)前整體供需格局來看，在供給端，俄羅斯及白俄羅斯地區(qū)面對(duì)歐美制裁，鉀肥出口減少，且俄羅斯天然氣出口受限也將直接影響歐洲化肥工廠開工率。而需求端有望受益于疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和各國對(duì)于農(nóng)業(yè)安全的高度重視。我們認(rèn)為鉀肥供給缺口一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在，行業(yè)景氣度有望延續(xù)。
鹽湖提鋰持續(xù)擴(kuò)張，打開未來成長空間
鹽湖鋰資源自主可控，公司憑借察爾汗鹽湖的資源優(yōu)勢，于2021年將碳酸鋰擴(kuò)產(chǎn)至3萬噸/年（權(quán)益產(chǎn)能1.54萬噸/年），目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。公司鹽湖比亞迪3萬噸/年（權(quán)益產(chǎn)能1.49萬噸/年）電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目處于中試階段，并規(guī)劃了4萬噸鋰鹽（2萬噸/年碳酸鋰+2萬噸/年氯化鋰）新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)。此外，公司采用“超高鎂鋰比鹽湖鹵水吸附-膜分離耦合提鋰技術(shù)”對(duì)現(xiàn)有裝置提質(zhì)增效，預(yù)計(jì)提升沉鋰母液回收率20%以上，碳排放降低15%，噸產(chǎn)品水耗降低100m3。公司鋰鹽業(yè)務(wù)不斷壯大，持續(xù)夯實(shí)鹽湖提鋰龍頭的地位。2023年碳酸鋰價(jià)格承壓回落，作為國內(nèi)最大的鹽湖提鋰生產(chǎn)企業(yè)，公司具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢，在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)下未來成長空間顯著。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：公司作為鉀肥和鹽湖提鋰龍頭，鉀肥版塊核心優(yōu)勢明顯，鋰鹽版塊產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，未來成長可期。公司股價(jià)基本反映了鉀肥和碳酸鋰景氣下滑預(yù)期，我們認(rèn)為公司具有較高的投資價(jià)值。根據(jù)鉀肥和碳酸鋰景氣情況我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為131.01、147.36、169.98億元，對(duì)應(yīng)PE 9、8、7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保政策升級(jí)。
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