>> 浙商證券-玉馬遮陽(300993)點評報告：龍頭韌性盡顯，靜待需求修復(fù)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 1120KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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公司發(fā)布2022年年報，22A實現(xiàn)收入5.47億元（同比+5.04%），歸母凈利潤1.57億元（同比+11.64%），扣非凈利潤1.51億元（同比+12%）；其中22Q4實現(xiàn)收入1.45億元（同比-0.49%），歸母凈利潤3787萬元（+13.08%），扣非凈利潤3483萬元（同比+10.05%），業(yè)績符合預(yù)期，需求承壓背景下，龍頭韌性凸顯。
陽光面料需求穩(wěn)定，優(yōu)勢品類拉高單價
22年公司遮陽產(chǎn)品總銷量4308.6萬平，同比-4.24%，單價12.69元/平，同比+9.69%，優(yōu)勢中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，推動單價上行。拆分產(chǎn)品看：
1）陽光面料：22A收入1.77億元（同比+11.2%），毛利率44.5%（同比2.1pct），22H2收入9385萬（同比+6.5%），陽光面料為公司中高端優(yōu)勢產(chǎn)品，疊加細分需求穩(wěn)健，逆勢實現(xiàn)穩(wěn)健增長，毛利率45.71%（同比+0.51pct），原材料下行&匯率影響持續(xù)推動毛利率提升。
2）遮光面料：22A收入1.68億元（同比-5.5%），毛利率34.7%（同比+1.0pct），22H2收入8712萬（同比-10.7%），毛利率37.9%（同比+5.2pct）。
3）可調(diào)光面料：22A收入1.59億元（同比-1.7%），毛利率53.2%（同比0.9pct），22H2收入7958萬（同比-10.4%），毛利率54.52%（同比+0.1pct）。
22H2壓力顯現(xiàn)，龍頭具韌性
1）海外：22A收入3.98億元（同比+8.72%），下半年需求壓力逐步顯現(xiàn)，22H2收入2.06億元（同比-1.25%）。對比行業(yè)看，22H2我國遮陽產(chǎn)品出口額同比下滑19%，公司作為遮陽產(chǎn)品出口龍頭，韌性凸顯。
2）國內(nèi)：22A收入1.48億元（同比-3.7%），22H2收入0.84億元（同比2.51%），疫情反復(fù)影響國內(nèi)市場拓展。
原材料下行毛利率保持韌性，匯兌貢獻環(huán)比減少拖累凈利率
?。?）利潤率：22年公司毛利率41.66%（同比-1.9pct），凈利率28.66%（同比+1.69pct)，毛利率下滑主要系原材料上半年高位大幅拖累，凈利率提升主要系匯兌貢獻；22Q4公司毛利率42.01%（同比環(huán)比基本持平），凈利率26.13%（同比+3.13pct，環(huán)比-6.8pct），環(huán)比下降主要系匯兌貢獻減少。
?。?）期間費用率：22年期間費用率為7.85%（同比-3.75pct），其中銷售費用率3.92%（同比+0.74pct），主要系美國子公司擴大銷售規(guī)模，管理與研發(fā)費用率為8.42%（同比-0.60pct），財務(wù)費用率-4.49%（同比-3.89pct），費控優(yōu)化，匯兌貢獻較為顯著。
（3）營運效率及現(xiàn)金流：22年公司存貨周轉(zhuǎn)率2.24，同比下降0.68，海外需求變化&國內(nèi)疫情反復(fù)影響出貨效率?，F(xiàn)金流方面，22年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.45億元，較上年同期減少5%，主要系本年度備貨增加。
23年區(qū)域或分化，期待需求修復(fù)與龍頭α進一步展現(xiàn)
展望23年，產(chǎn)能瓶頸突破充分支撐成長。需求端區(qū)域或有分化，核心區(qū)域歐洲由于22年戰(zhàn)爭影響基數(shù)較低，我們預(yù)期23年增長相比22年或有提速。美洲區(qū)域23年進入加息中后期，需求或承壓，但考慮行業(yè)格局分散，公司產(chǎn)能瓶頸突破后可拓展中長尾客戶較豐富，公司有望依托美國子公司YUMAUSA展現(xiàn)成長α（22年YUMAUSA收入3584萬，同比+53.6%，凈利潤304萬，同比+49%），全球市場通過展會積極拓展客戶。
投資建議
預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營收6.3/7.6/8.9億元，同比+15.25%/+20.63%/+17.22%，實現(xiàn)歸母凈利1.77/2.2/2.62億元，同比+13.3%/+23.82%/+19.28%，對應(yīng)EPS為0.75/0.93/ 1.11元，對應(yīng)PE 17/14/12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動影響，匯率波動影響，市場需求低于預(yù)期。
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