>> 招商證券-中信建投(601066)業(yè)績表現(xiàn)略低預(yù)期，高ROE仍領(lǐng)跑行業(yè)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張成凌 |
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此報告為加密報告 |
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事件：3月30日，中信建投發(fā)布2022年年報。
前三季度高光表現(xiàn)未能延續(xù)，Q4自營承壓拖累全年業(yè)績。公司22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入275.65億，同比-8%，歸母凈利潤75.07億，同比-27%。Q4單季度營收48.62億，同比-48%，環(huán)比-41%；Q4歸母凈利潤10.71億，同比-64%，環(huán)比-48%。ROE為9.99%，同比-5.81pct，遠(yuǎn)高于行業(yè)5.3%水平。22年總資產(chǎn)規(guī)模5100億，同比+13%，歸母凈資產(chǎn)932億，同比+16%。經(jīng)營杠桿4.35倍，較上年末下降0.21倍。經(jīng)紀(jì)、投行、投資、信用、資管、其他占比分別為29%、29%、22%、12%、5%、5%。
收費類業(yè)務(wù)+2%逆勢增長。（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)跑贏市場，財富管理轉(zhuǎn)型效果顯著。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入59.30億，同比-5%；Q4收入13.56億，同比-18%，環(huán)比-11%；全年收入降幅好于市場股基規(guī)模增速-10%。公司代理買賣證券凈收入30.82億，同比-11%，市場占比4.03%，位居行業(yè)第6名；席位租賃收入13.34億，同比+14%；代理銷售金融產(chǎn)品凈收入7.79億，同比-17%，市場份額5.37%，位居行業(yè)第6名；托管證券市值市場占比5.93%，位居行業(yè)第3名。公司堅持打造“好投顧、好產(chǎn)品、好交易”三大品牌，持續(xù)推進(jìn)財富管理高質(zhì)量發(fā)展。（2）大投行龍頭地位穩(wěn)固，各項指標(biāo)居于行業(yè)前列。投行業(yè)務(wù)收入59.27億，同比+5%；Q4收入13.60億，同比-37%，環(huán)比-22%。2022年公司IPO規(guī)模587億，同比+10%，市占率為9.69%，穩(wěn)居行業(yè)第2；再融資規(guī)模747億，同比-13%，市占率達(dá)11.60%，居行業(yè)第3；債券承銷規(guī)模13068億，同比-15%，市占率達(dá)11.40%，仍穩(wěn)居行業(yè)第2。公司投行項目儲備豐富，在審IPO79家、再融資24家，均列行業(yè)第2。公司將深入推進(jìn)“行業(yè)+區(qū)域+產(chǎn)品”的矩陣式布局，不斷完善客戶服務(wù)體系，保持穩(wěn)定的項目儲備，全面注冊制下公司投行的競爭優(yōu)勢有望持續(xù)兌現(xiàn)。（3）資管業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健，主動管理規(guī)模提升。資管業(yè)務(wù)收入9.82億，同比-2%；Q4收入2.51億，同比-11%，環(huán)比-23%。資管規(guī)模4775億，同比+12%。其中，集合資管2049億，同比+27%；單一資管1303億，同比+1%；專項資管1423億，同比+4%，主動管理規(guī)模占比進(jìn)一步提高。中信建投基金資產(chǎn)管理規(guī)模人民幣1026億元，其中公募產(chǎn)品565億元，同比增長17%；專戶產(chǎn)品規(guī)模459億元，同比增長299%。
資金業(yè)務(wù)-29%，自營拖累表現(xiàn)，信用業(yè)務(wù)逆勢增長。（1）自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓，主因Q4債市波動。自營業(yè)務(wù)收入45.32億，同比-44%；Q4收入2.17億，同比-91%，環(huán)比-84%。自營總規(guī)模2194億，同比+21%。其中權(quán)益類自營規(guī)模63億，同比-27%，非權(quán)益類自營規(guī)模2131億，同比+23%。公司自營盤中固收占比較高，受Q4利率超預(yù)期上行影響，自營承壓拖累全年表現(xiàn)。公司固定收益業(yè)務(wù)加快FICC全業(yè)務(wù)體系建設(shè)，持續(xù)發(fā)力做市及非方向性交易策略，提高中間業(yè)務(wù)收入。衍生品業(yè)務(wù)方面公司穩(wěn)步推進(jìn)場外衍生品業(yè)務(wù)，不斷加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)，滿足客戶資產(chǎn)配置及風(fēng)險管理需求；積極拓展跨境衍生品業(yè)務(wù)，交易品種覆蓋國際主流市場，滿足境內(nèi)外機(jī)構(gòu)客戶的各類業(yè)務(wù)需求。（2）受益于信用利差走闊，利息凈收入逆勢增長。利息凈收入23.91億，同比+37%；Q4收入6.10億，同比+96%，環(huán)比-25%。融資融券余額600億元，同比-10%，市占率3.90%，同比+0.24 pct；股票質(zhì)押余額52.90億元，同比+23%。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司管理層經(jīng)驗豐富，積極進(jìn)取，自上而下塑造了“有作為才能有地位”的奮斗型企業(yè)文化。在全面注冊制大背景下、投行業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢有望進(jìn)一步強(qiáng)化，財富管理轉(zhuǎn)型成果顯著，公司穩(wěn)步邁向行業(yè)前5。我們預(yù)期公司23/24/25年歸母凈利潤為102.8/134.3/160.5億元（原23/24年為115.0/137.6億元），同比分別+37%/+31%/+20%。2023-2025年EPS分別為1.33/1.73/2.07元,PE估值23/24/25年分別為19.3/14.8/12.4倍。綜合考慮公司財富管理及投行發(fā)展勢頭良好，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)資管子公司設(shè)立和運行工作補(bǔ)強(qiáng)資管業(yè)務(wù)短板，未來有望實現(xiàn)超越市場的業(yè)績表現(xiàn)和持續(xù)提升的ROE回報。我們上調(diào)公司目標(biāo)價至33.13元，對應(yīng)2023年P(guān)E估值25倍(上市以來，估值中樞25倍以上)，空間約30%。
風(fēng)險提示：券商業(yè)績低于預(yù)期；監(jiān)管政策收緊；股市低迷。
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