>> 西南證券-華熙生物(688363)銷售費用率優(yōu)化，護膚業(yè)務(wù)進入規(guī)?；l(fā)展-230330
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 1230KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔夢泓,譚陳渝 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入63.6億元，同比增長28.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.7億元，同比增長24.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.5億元，同比增長28.5%。2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入20.4億元，同比增長5.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比增長29.3%。
四大業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，護膚品仍然貢獻主要營收。分品類來看，原料業(yè)務(wù)收入9.8億元（+8.3%），占比15.4%，其中醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料同比增長33.7%，占比進一步提升；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入6.9億元（-2%），占比10.8%，其中皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品同比下跌7.6%，由調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致，骨科注射液產(chǎn)品同比增長23%，主要受益于八省二區(qū)帶量采購落地執(zhí)行；功性能護膚品業(yè)務(wù)收入46.1億元（+38.8%），占比進一步提升至72.5%，貢獻主要營收；功能性食品業(yè)務(wù)收入0.8億元（+358.2%），規(guī)模較小但增速亮眼。
銷售費用投放優(yōu)化，盈利能力較為穩(wěn)定。毛利率方面，原料業(yè)務(wù)毛利率71.5%（-0.7pp），醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率80.9%（-1.4pp），功能性護膚品業(yè)務(wù)毛利率78.4%（-0.6pp），綜合毛利率77%（-1.1pp）。費用率方面，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為48%/6.2%/6.1%，分別同比-1.3pp/+0.1pp/+0.4pp，銷售費用率有小幅優(yōu)化，受益于精細化運營推進和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。凈利率為15.1%（-0.6pp），小幅下滑，但仍保持較穩(wěn)定狀態(tài)。
護膚品業(yè)務(wù)進入規(guī)?；l(fā)展階段，積極開拓第二增長曲線。品牌方面，功能性護膚品四大品牌均實現(xiàn)亮眼增長，潤百顏/夸迪/米蓓爾/肌活分別收入13.8/13.7/6.1/9億元，分別同比+12.6%/+39.7%/+44.1%/+106.4%，其中夸迪成為第二個收入超過10億元的品牌，肌活實現(xiàn)翻倍增長，另外公司持續(xù)推行大單品打造策略，超10款單品銷售過億，糙米煥活精華水破4億元，前十產(chǎn)品貢獻收入近50%，突破品牌初期成長天花板，進入規(guī)?；l(fā)展階段。渠道方面，公司持續(xù)發(fā)力直營渠道，同時抓住內(nèi)容電商品臺流量紅利，其中抖音渠道銷售占比提升約14pp至31%左右，另外公司還將努力打造線下旗艦店，促進全域渠道布局。研發(fā)方面，公司繼續(xù)加碼合成生物戰(zhàn)略布局，探索膠原蛋白、麥角硫因等新賽道尋求第二、第三增長曲線，報告期內(nèi)公司收購益而康51%股權(quán)，正式進軍動物源膠原蛋白領(lǐng)域，從單一活性物向活性物平臺公司邁進。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.58、3.52元、4.50元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為44、33倍、26倍。公司作為全球透明質(zhì)酸龍頭，研發(fā)實力強勁，持續(xù)加碼合成生物技術(shù)推進，布局膠原蛋白標志著從單一成分向多元活性物拓展，有望帶來第二增長曲線，長期成長動力充足，維持“買入”評級。
風險提示：新成分研發(fā)進程不及預期、原料價格下行壓力、渠道優(yōu)化不及預期。
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