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核心觀點(diǎn)
　　2022年歸母凈利潤同比增長24%，表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2022年全年?duì)I收63.59億元，同比+28.53%，取得歸母凈利潤9.71億元，同比+24.11%，扣非凈利潤8.52億元，同比+28.46%，與此前業(yè)績快報(bào)基本一致。單四季度營收同比+5.34%，受疫情影響而環(huán)比表現(xiàn)較差，不過公司通過精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)了利潤率的明顯改善，單四季度歸母凈利潤同比+29.27%，扣非凈利潤同比+15.98%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.1元（含稅），分紅率30.23%。
　　功能護(hù)膚品業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，渠道布局進(jìn)一步優(yōu)化。營收分業(yè)務(wù)看，2022年原料業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長8.31%，收入占比同比-2.88%至15.41%。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)同比略降2%，其中皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務(wù)同比-7.56%，系主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品策略、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)同比+38.8%，收入占比同比+5.36%至72.45%。其中潤百顏/夸迪/米蓓爾/BM肌活品牌分別增長12.64%、39.73%、44.06%、106.4%。此外，功能性食品業(yè)務(wù)收入0.7億元，同比增長358.19%。
　　銷售費(fèi)用率進(jìn)一步下降，凈利率穩(wěn)定。公司2022年綜合毛利率同比-1.07pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。銷售費(fèi)用率同比-1.29pct至47.95%，受益整體營銷投放效率有所提升，管理費(fèi)用率基本持平，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.36pct。公司2022年整體凈利率水平15.12%，同比基本穩(wěn)定。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加33天，系疫情下增加存貨儲(chǔ)備等因素影響。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-50.22%，系存貨采購款、費(fèi)用款項(xiàng)增加等因素影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；營銷費(fèi)用優(yōu)化不及預(yù)期。
　　投資建議：整體來看，2023年隨著疫情對消費(fèi)的壓制影響逐步消減，以及公司自身的運(yùn)營調(diào)整效益逐步顯現(xiàn)，公司四大業(yè)務(wù)線均有望實(shí)現(xiàn)積極成長。中長期公司旗下業(yè)務(wù)矩陣不斷完善壯大，功能性護(hù)膚品牌積極開拓新興渠道及新品類，未來仍具持續(xù)成長空間，并隨著渠道運(yùn)營效率的提升有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步上升；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)優(yōu)化并聚焦優(yōu)勢醫(yī)美產(chǎn)品，持續(xù)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)覆蓋的廣度和深度。我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為13/16.85億元，并新增2025年預(yù)測為21.23億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為42.4/32.8/26x,維持“增持”評級。