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公司概況：生物科技企業(yè)，縱橫打造生態(tài)系統(tǒng)
　　華熙生物憑借全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸鈉提取技術(shù)，經(jīng)過多年發(fā)展逐步成長(zhǎng)為全球知名的生物科技公司，業(yè)務(wù)布局從B端制造逐步縱深C端消費(fèi)品，且倚靠合成生物學(xué)平臺(tái)、形成多種生物活性原料延展橫向布局。2016-2021年，公司5年收入復(fù)合增速高達(dá)46.5%，C端業(yè)務(wù)延拓卓有成效，而由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化疊加針對(duì)功效性護(hù)膚品品牌的集中投入，近5年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速低于收入增速，未來盈利改善空間也成為市場(chǎng)投資的核心關(guān)注點(diǎn)，本文將逐步予以解答。
　　原料業(yè)務(wù)：合成生物推動(dòng)從1到N的蛻變
　　公司憑借微生物發(fā)酵和生物酶切法技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的生產(chǎn)效率，獲得廣受全球認(rèn)可的資質(zhì)，持續(xù)拓寬透明質(zhì)酸鈉原料業(yè)務(wù)護(hù)城河，當(dāng)前原料業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。展望未來，在合成生物學(xué)平臺(tái)賦能下，公司已在其他多種生物活性物，如多聚寡核苷酸、NMN和人乳寡糖均已實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展，有望逐步實(shí)現(xiàn)生物活性材料從1到N的突破。
　　醫(yī)療終端：微交聯(lián)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富成為亮點(diǎn)
　　受益于醫(yī)療終端當(dāng)中尤其是醫(yī)療美容行業(yè)高景氣以及公司較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)2018-2021年保持約30%的復(fù)合增長(zhǎng)，2022年受疫情擾動(dòng)、公司醫(yī)療終端業(yè)務(wù)短期增長(zhǎng)有所波動(dòng)，我們?nèi)钥春闷渲嗅t(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展前景，主要基于：1）公司產(chǎn)品梯隊(duì)層次分明，在不同交聯(lián)度、適應(yīng)癥、價(jià)格帶的產(chǎn)品管線均有布局，充分適應(yīng)醫(yī)美產(chǎn)品細(xì)分化、差異化的趨勢(shì)；2）水光針大市場(chǎng)合規(guī)化趨勢(shì)下，公司微交聯(lián)小分子玻尿酸填充產(chǎn)品的儲(chǔ)備豐富，有望充分受益。
　　功效護(hù)膚：大廠背書加持，品牌矩陣成型
　　功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)是公司從“中國(guó)制造”到“中國(guó)品牌”的重大突破：倚靠玻尿酸原料大廠研發(fā)優(yōu)勢(shì)和專業(yè)背書，以組織變革提升研發(fā)轉(zhuǎn)化效率，全面擁抱電商反哺消費(fèi)者洞察，化妝品集團(tuán)兩個(gè)核心能力逐步鍛造成熟，形成四大核心品牌潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活，價(jià)格帶布局完整、兼顧細(xì)分人群，至今公司核心品牌大單品陸續(xù)形成，品牌形象逐漸深入人心。同時(shí)，大單品多聚焦于次拋類目，精華是連帶銷售價(jià)值更高的品類，后續(xù)無論是存量用戶的復(fù)購(gòu)率提升，還是推新的連帶效率加強(qiáng)，我們認(rèn)為都構(gòu)成公司護(hù)膚品業(yè)務(wù)盈利能力改善的重要驅(qū)動(dòng)力。
　　投資建議：護(hù)膚迎來收獲期，生態(tài)蓄勢(shì)待發(fā)
　　我們看好公司當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的投資價(jià)值，基于：第一，底層來看，公司高度重視科技投入，科技力構(gòu)成公司產(chǎn)品力和品牌力的重要基石，也形成公司在產(chǎn)業(yè)化過程中的核心競(jìng)爭(zhēng)力；第二，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，功效性護(hù)膚品進(jìn)入良性增長(zhǎng)周期：收入端來看，公司以品牌矩陣作戰(zhàn)且增長(zhǎng)梯隊(duì)分明，單品牌的用戶滲透率有較大增長(zhǎng)空間；而盈利端來看，前四大品牌相繼進(jìn)入大單品復(fù)購(gòu)和自然連帶推新為主的勢(shì)能向上階段，未來實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量的增長(zhǎng)值得期待；第三，合成生物學(xué)平臺(tái)賦能之下，公司其他生物活性材料中的橫向布局得以有效開展，自主活性材料的研發(fā)又進(jìn)一步為公司的消費(fèi)品業(yè)務(wù)提供原料和研發(fā)支撐、打造生態(tài)閉環(huán)。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.02、2.75和3.57元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、公司新產(chǎn)品推出不達(dá)預(yù)期；
　　2、電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，流量成本持續(xù)上行