>> 中信證券-中國光大綠色環(huán)保(01257.HK)2022年年報點(diǎn)評：疫情及競爭使業(yè)績承壓，精進(jìn)主業(yè)探索轉(zhuǎn)型-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 837KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李想 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2022年業(yè)績低于預(yù)期，系疫情和行業(yè)競爭加劇等多重因素影響。固危廢市場競爭情況預(yù)計在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、工業(yè)加速復(fù)工復(fù)產(chǎn)后有所改善。公司原有主業(yè)大規(guī)模資本支出期逐漸進(jìn)入尾聲，正謀求布局碳中和新業(yè)務(wù)以引領(lǐng)轉(zhuǎn)型和打造新增長點(diǎn)。我們下調(diào)2023~2024年預(yù)測EPS至0.30/0.42港元，新增2025年預(yù)測EPS 0.50港元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為5/4/3倍。參考公司過去三年5倍的PE均值，給予2023年5倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價為1.80港元，維持“買入”評級。
▍EPS 0.16港元，業(yè)績低于預(yù)期。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.48億港元，同比減少4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.40億港元，同比減少69.4%，折算基本每股收益0.16港元。公司業(yè)績低于預(yù)期，系2022年國內(nèi)局部疫情反復(fù)多發(fā)，導(dǎo)致上游工業(yè)產(chǎn)廢量減少和危廢收運(yùn)成本上升；生物質(zhì)原材料價格大幅上升；市場競爭格局進(jìn)一步惡化帶動危廢處置單價持續(xù)下行；同時，受經(jīng)營環(huán)境惡化及國補(bǔ)發(fā)放遲緩影響，公司2022年計提商譽(yù)和固定資產(chǎn)減值0.30億港元以及應(yīng)收賬款減值0.96億港元。
▍收入及利潤率略微下滑，但營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2022年，公司生物質(zhì)綜合利用/危廢及固廢處置/環(huán)境修復(fù)/光伏發(fā)電及風(fēng)電四大板塊收入同比分別變動-4%/+1%/-53%/-8%，綜合致使收入同比減少4.7%。隨著行業(yè)及公司新建項目減少，2022年公司建造服務(wù)收入同比下降25%，公司大規(guī)模資本支出期逐漸進(jìn)入尾聲，現(xiàn)金流情況有望穩(wěn)步向好。公司2022年實現(xiàn)毛利率20.9%，同比下降2.2pcts，主要系生物質(zhì)收運(yùn)成本大幅上升；固危廢行業(yè)競爭加劇，處置單價持續(xù)下行，且處置量受到上游工業(yè)產(chǎn)廢減少而有所下降。2022年公司管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.7%/9.2%，同比分別上升0.2/0.4pct，期間費(fèi)用率維持平穩(wěn)。
▍精進(jìn)主業(yè)攻堅克難，聚焦轉(zhuǎn)型探索新增長。展望2023年，公司將繼續(xù)精進(jìn)主業(yè)，生物質(zhì)板塊供熱市場持續(xù)開發(fā)，預(yù)計供熱規(guī)模有望突破400萬噸；危固廢板塊向資源化轉(zhuǎn)型，專注降本增效；環(huán)境修復(fù)板塊收入有望隨著新項目投產(chǎn)而逐步釋放，2022年新增合同額2.44億元，同比上升23%。同時，公司不斷尋求轉(zhuǎn)型探索新增長。公司利用現(xiàn)有生物質(zhì)項目優(yōu)勢，不斷擴(kuò)大分布式光伏業(yè)務(wù)版圖。2022年公司新獲取6個分布式光伏項目，總投資達(dá)0.26億元，裝機(jī)規(guī)模達(dá)5.704MW。除此之外，公司整合現(xiàn)有清潔能源業(yè)務(wù)資源，開拓虛擬電廠業(yè)務(wù)。目前公司已與阿里云簽署合作協(xié)議，同時分別與江蘇漣水縣及淮安市淮陰區(qū)簽署“低碳城市”及“零碳園區(qū)”合作框架協(xié)議，有望開拓第二增長曲線。
▍風(fēng)險因素：補(bǔ)貼政策超預(yù)期調(diào)整；燃料收集成本大幅上升；工業(yè)廢物量/價下滑。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到行業(yè)競爭加劇，利潤率面臨下滑壓力，同時公司未來新建項目減少，建造收入釋放或不及預(yù)期，我們下調(diào)2023~2024年預(yù)測EPS至0.30/0.42港元（原預(yù)測0.41/0.47港元），新增2025年預(yù)測EPS 0.52港元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為5/4/3倍。參考公司過去三年5倍的PE均值，給予2023年5倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價為1.80港元，維持“買入”評級。
|
|
