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受鋼價(jià)下行影響全年凈利潤大幅收縮
　　鞍鋼股份2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，受22年鋼鐵行業(yè)下行影響盈利較2021年度有大幅收縮（2021歸母凈利潤69.3億元）。22年由于供需進(jìn)一步惡化導(dǎo)致鋼價(jià)自2Q22起大幅回落，同時(shí)行業(yè)成本端受能源價(jià)格高企影響有一定上移，公司產(chǎn)品毛利受損。我們預(yù)計(jì)23年鋼鐵行業(yè)需求在穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下將有小幅增長，但整體基本面的改善程度仍取決于來自供應(yīng)端縮減的力度，包括政策調(diào)控力度以及行業(yè)紀(jì)律性生產(chǎn)落實(shí)度，行業(yè)短期仍面臨一定壓力。雖然供需改善仍需時(shí)間，但鞍鋼持續(xù)的成本管控以及集團(tuán)自有鐵礦資源優(yōu)勢，為公司經(jīng)營提供了保障支撐。維持鞍鋼股份A/H的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.45元（0.55x 23EPB）和2.94港元（較A股折價(jià)25%）。2023-2025年預(yù)測EPS為0.09/0.25/0.30元。
　　逆勢穩(wěn)住成本，部分抵消價(jià)格下滑影響
　　公司2022年產(chǎn)銷效率繼續(xù)提升，全年鋼材產(chǎn)量/銷量同比提升1.14%/5.83%至2,508.4/2,581.7萬噸，綜合成材率同比提高0.22個(gè)百分點(diǎn)。22年鋼鐵行業(yè)在需求疲軟主導(dǎo)下受到?jīng)_擊，鋼價(jià)表現(xiàn)低迷。根據(jù)我們測算，公司全年鋼材平均售價(jià)同比下滑約9%。雖然22年行業(yè)平均成本受能源價(jià)格高企影響有一定上漲，但公司在持續(xù)大力的成本管控下，產(chǎn)品成本逆趨勢實(shí)現(xiàn)同比降低3.8%，部分抵消了價(jià)格大幅下行的不利影響。分產(chǎn)品來看，熱軋、冷軋及中厚板產(chǎn)品板塊毛利率分別同比下滑12.4、8.86以及4.26個(gè)百分點(diǎn)至2.62%、2.89%以及2.18%。
　　23年基本面或小幅改善；行業(yè)困境仍待突破
　　我們認(rèn)為2023年鋼鐵行業(yè)在穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的指引下將有所改善，但行業(yè)總體需求彈性較供應(yīng)而言仍相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)23年鋼鐵需求增速小幅改善至0.5%。在需求弱復(fù)蘇的預(yù)期下，供給端變化將成為行業(yè)盈利復(fù)蘇力度的關(guān)鍵變量，包括產(chǎn)量的政策調(diào)控力度以及行業(yè)自身的生產(chǎn)紀(jì)律性。如果粗鋼產(chǎn)量持續(xù)攀升，必然對(duì)目前的弱供需平衡形成較大的下行壓力。雖然鋼材價(jià)格在4Q22觸底且行業(yè)陷入全面虧損后有一定反彈，但鐵礦石價(jià)格同步上漲擠壓了大部分鋼材利潤改善空間，行業(yè)短期仍面臨一定壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期導(dǎo)致銅金價(jià)承壓；下游需求不及預(yù)期。