>> 華泰證券-錦欣生殖(1951.HK)輕裝上陣，看好海內(nèi)外業(yè)務(wù)復(fù)蘇-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
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22年業(yè)績受海內(nèi)外業(yè)務(wù)波動影響，看好2023年患者回歸
錦欣生殖公告其2022年實現(xiàn)收入23.6億元（+28.6% yoy），歸母凈利潤1.21億元（同比下滑64.4%），及調(diào)整后凈利潤2.74億元（同比下滑39.8%）。22年錦欣婦兒醫(yī)院/云南業(yè)務(wù)收購并表增厚，驅(qū)動收入增速穩(wěn)??；利潤端同比下滑，主因美國HRC業(yè)務(wù)重組及錦欣旗下醫(yī)院經(jīng)營波動。展望2023年，考慮國內(nèi)診療量復(fù)蘇與海外患者潛在回歸，我們看好公司2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤超5億元，并預(yù)計公司2023-2025年調(diào)整后EPS為0.19/0.26/0.32元?？紤]鼓勵生育補貼與輔助生殖潛在醫(yī)保納入等政策驅(qū)動+后續(xù)深圳新物業(yè)產(chǎn)能投放，我們提高相對估值，給予錦欣2023年31倍PE（與其港股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值31倍相同），得目標(biāo)價6.79港幣，維持“買入”。
西南業(yè)務(wù)：ARS+婦兒業(yè)務(wù)相輔相成，看好1H23患者修復(fù)
成都區(qū)域2022年實現(xiàn)收入13.8億元（+57% yoy），其中ARS業(yè)務(wù)收入同比下滑10%，新收購的婦兒業(yè)務(wù)維持穩(wěn)?。?2年貢獻(xiàn)凈利潤約1.3億元）疊加并表增厚。展望23年，我們看好成都區(qū)域收入yoy沖擊15%，考慮：1）ARS：我們看好患者回歸與特需服務(wù)持續(xù)滲透驅(qū)動量價雙升（22年特需服務(wù)滲透率8.4%）；2）婦幼業(yè)務(wù)：我們看好其與西囡醫(yī)院的協(xié)同轉(zhuǎn)診，助力錦欣在當(dāng)?shù)卮蛟炱炫炄逸o助生殖+婦兒?？漆t(yī)院范本。武漢業(yè)務(wù)22年實現(xiàn)收入1699萬元（-69% yoy），我們看好隨武漢錦欣復(fù)診，其有望于2023年實現(xiàn)盈虧平衡。此外，云南兩家診所亦有望在重新裝修后逐步實現(xiàn)盈利。
大灣區(qū)業(yè)務(wù)：深圳業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增長，香港診所聚焦新品牌策略
深圳區(qū)域22年實現(xiàn)收入3.48億元（yoy -18%），我們預(yù)計該區(qū)域23年收入端強(qiáng)勢回歸，主因：1）初診患者回歸情況良好，有望實現(xiàn)入期轉(zhuǎn)化；2）特需服務(wù)或持續(xù)滲透。此外，我們看好深圳區(qū)域發(fā)展為公司長期增長引擎，考慮公司指引深圳新物業(yè)有望于1Q24投產(chǎn)，疊加特需服務(wù)滲透率長期有望沖擊20%+。香港區(qū)域22年實現(xiàn)收入5948萬元（yoy +257%），主因21年9月該區(qū)域業(yè)務(wù)并表，推高22年收入增速。我們看好香港區(qū)域23年沖擊200個IVF周期，疊加探索高附加值業(yè)務(wù)發(fā)展，看好年內(nèi)實現(xiàn)可觀增長。
海外業(yè)務(wù)：看好美國HRC于23年揚帆起航，老撾診所開始創(chuàng)收
海外業(yè)務(wù)方面：1）美國HRC于2022年實現(xiàn)收入4.6億元（yoy +0.7%）利潤端略受拖累，主因國際患者營銷費用和人員成本增加影響，考慮國際患者回歸與醫(yī)生團(tuán)隊擴(kuò)充（年內(nèi)目標(biāo)打造25人醫(yī)生團(tuán)隊），我們預(yù)計HRC 23年收入增速沖擊30%。2）老撾診所正式營業(yè)，我們看好其IVF周期逐步爬坡。此外，公司指引未來1-2年內(nèi)于東南亞市場再次實現(xiàn)擴(kuò)張。
風(fēng)險提示：收購擴(kuò)張不成功，IVF周期數(shù)修復(fù)不及預(yù)期。
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