>> 浙商證券-徐工機械(000425)深度報告-新徐工新氣象，工程機械筑底向上+內(nèi)部活力釋放驅(qū)動業(yè)績上行-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
3659KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
邱世梁 |
| 下載權限： |
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投資要點
工程機械行業(yè)龍頭資產(chǎn)重組后收入規(guī)模躍居國內(nèi)行業(yè)第一，新徐工競爭力更強徐工集團是中國品類最全、規(guī)模最大的大型工程機械企業(yè)集團，徐工機械作為集團內(nèi)唯一上市公司，2022年重大資產(chǎn)重組后，承接了集團主要工程機械資產(chǎn)，前三季度收入約751億元，收入規(guī)模躍居國內(nèi)行業(yè)第一。2016年-2021年公司收入CAGR38%，歸母凈利潤CAGR93%，中樞ROE為6.7%，2021年毛利率16.2%、凈利率6.7%、ROE 16.2%。2022年公司業(yè)績彰顯韌性，業(yè)績表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)。新徐工新氣象，競爭力有望更強。
國內(nèi)需求邊際改善，疊加出口有望維持高增速，工程機械行業(yè)將筑底向上2023年穩(wěn)增長預期仍強，2月房地產(chǎn)開發(fā)累計投資下滑5.7%，降幅大幅收窄，房地產(chǎn)需求邊際有望持續(xù)改善；2月基建累計投資增長12.18%，基建投資增速有望維持高位，實物工作量將加速落地，國內(nèi)工程機械下游邊際需求有望持續(xù)改善。隨著行業(yè)更新需求見底，出口持續(xù)高景氣，工程機械行業(yè)筑底向上，我們預計2023年挖掘機、汽車起重機行業(yè)銷量見底，混凝土泵車銷量上行。
公司產(chǎn)品最全，起重機、挖掘機及混凝土機械穩(wěn)居前三，新興業(yè)務多點開花徐工機械重大資產(chǎn)重組后，成為國內(nèi)工程機械產(chǎn)品線最全的公司。2021年公司起重機、挖掘機及混凝土機械收入占比分別為28%、20%、10%，國內(nèi)市占率分別位于行業(yè)第一、第二、第三，隨著行業(yè)筑底上行，市占率總體平穩(wěn)，預計2022年-2024年起重機收入增速分別為-42%、-20%、40%，挖掘機收入增速分別為-28%、-5%、35%，混凝土機械收入增速分別為-62%、16%、29%。2021年樁工機械、鏟運機械收入占比分別為8%、7%，預計2022年收入增速分別為20%、-13%，未來有望保持相對平穩(wěn)。新興業(yè)務多點開花，2021年礦山機械、高空作業(yè)平臺收入占比約3%、4%，預計2022年增速為52%、33%，并有望維持較高增長，緩沖行業(yè)的下行沖擊。隨著未來國際化提速，境外出口有望保持較高增速，極大平滑國內(nèi)周期波動。
混改+重組+股權激勵，徐工機械內(nèi)部活力釋放，驅(qū)動公司業(yè)績上行隨著徐工有限混改，徐工機械重大資產(chǎn)重組，徐工機械股權激勵計劃逐步完成，徐工機械內(nèi)部經(jīng)營活力逐漸釋放，提質(zhì)增效動力強勁。挖掘機、混凝土機械、塔機及礦山機械優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有助于提升徐工機械規(guī)?；?，不斷增強行業(yè)競爭力。長期看，改制后隨著活力釋放、管理改善、產(chǎn)品結構優(yōu)化，“新徐工”盈利能力將持續(xù)提升，預計整體長期凈利率由2020年的4.4%有望提升至10%以上。
盈利預測與估值：
預計2022-2024年歸母凈利潤為54、66、89億元，同比增長-3%、22%、35%，當前股價對應PE為15、12、9倍。維持買入評級。
風險提示：地產(chǎn)、基建需求修復不及預期、境外出口不及預期，原材料波動。
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