>> 中航證券-鉑力特(688333)2022年報點評：立足兩航，放眼工業(yè)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入9.2億元(+66.3%)，實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元(+249.1%)，對應EPS為0.7元，股權支付費用影響利潤1.6億元，加回后調整口徑為2.4億元(+102.7%)，扣非凈利潤為0.3億元(政府補助0.60億元);擬以資本公積向全體股東每10股轉增4股。2022Q4公司實現(xiàn)營收4.0億元(+27.0%)，歸母凈利潤1.0億元（+52.4%)，EPS為0.9元;
產(chǎn)業(yè)擴能提速，設備先行放量:2022年是金屬增材制造行業(yè)業(yè)績提速的關鍵之年，行業(yè)內(nèi)各公司紛紛宣布擴產(chǎn)規(guī)劃，帶動設備企業(yè)提前放量，如鉑力特、華曙高科的設備銷售均呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢,同時在航空航天領域大量的需求從預研階段轉化為產(chǎn)業(yè)化應用，大生產(chǎn)時代來臨，帶動打印服務中心訂單爆發(fā)，相關公司業(yè)績進入兌現(xiàn)期。鉑力特作為國內(nèi)金屬增材制造行業(yè)的領頭羊，2022年實現(xiàn)了營收的快速增長，從業(yè)務類型來看，打印設備、打印服務、打印原材料銷售收入分別實現(xiàn)4.2億元(+91.7%)、4.7億元(+68.3%)、0.32億元(+96.7%),均保持高增(其中自研設備量價齊升,銷售量+21.4%,單臺均價+57.9%)，體現(xiàn)出公司募投項目達產(chǎn)、預研件批產(chǎn)、產(chǎn)品高端化帶來的業(yè)績提升，代理業(yè)務沒有貢獻，主要系公司設備實現(xiàn)完全自研所致;從下游消費結構來看，航空航天仍然是公司營收的主要來源(占比69.5%)、工業(yè)領域其次（占比26.2%)，上述領域增長較快（+101.7%、+35.6%)是公司營收高速增長的主要原因，而醫(yī)療（占比3.46%)、科研(占比8.27%)領域營收有所下降，主要系公司優(yōu)先滿足航空航天領域客戶需求，加大工業(yè)領域拓展力度所致;分地區(qū)來看，西北地區(qū)、華北地區(qū)在高基數(shù)的背景下保持高速增長，同時海外業(yè)務增長較多，主要系重要客戶采購公司產(chǎn)品，同時公司在海外加大銷售力度所致。
盈利能力超預期提升，工業(yè)領域表現(xiàn)突出:公司2022年毛利率(54.6%）較同期明顯提升（+6.32pcts)，分行業(yè)來看，航空航天板塊毛利率57.1% (+3.7pcts)，我們推測主要系公司批產(chǎn)件比例有所提升，同時粉末自產(chǎn)帶來的成本降低所致，工業(yè)領域毛利率大幅提升(+11.7pcts)，我們認為主要系公司加大工業(yè)領域高端設備的銷售力度帶來的產(chǎn)品結構改善以及核心零部件國產(chǎn)化帶來的成本降低所致,科研和醫(yī)療領域毛利率下降較多(-9.7pcts、-10.6pcts)，主要因素包括公司優(yōu)先滿足重要客戶，在該領域的產(chǎn)能利用率降低等;分產(chǎn)品來看，自研設備毛利率小幅降低(-2.0pcts)，或因為航空航天領域公司將設備轉為自用，而主要以設備銷售為主的工業(yè)領域毛利率提升沖抵了部分影響所致，打印服務毛利率大幅提升(+9.8pcts)，主要系公司高價值批產(chǎn)件貢獻較多,粉末自用后成本降低所致;期間費用率方面，公司管理費用率大幅降低(-15.3pcts)，主要系公司股權支付費用較高導致2021年基礎較高,而營收規(guī)模大幅增長攤薄了費用率所致,研發(fā)費用有所增加(+42.3%)，主要是公司加大研發(fā)投入所致，綜合降本之下，公司凈利率達到8.7%(+18.3pcts)，實現(xiàn)扭虧為盈;
財務數(shù)據(jù):與去年同期相比，公司應收賬款增長96.7%，主要系營業(yè)收入快速增長的同時航空航天領域客戶結構提高所致;合同資產(chǎn)和負債同比增加較多，與公司銷售設備增加同時銷售合同預收款增加有關;
降本增效之下，公司打開工業(yè)市場大門:前五名客戶中新增客戶五，系公司在工業(yè)領域新開發(fā)的自研3D打印設備客戶，體現(xiàn)出公司在民用市場拓展力度加大。增材制造設備在民用市場拓展需要較好的成本控制能力和工藝穩(wěn)定性，公司通過多種方法降本增效:1)核心零部件國產(chǎn)化。公司已經(jīng)實現(xiàn)了裝備整機層面的國產(chǎn)化，專業(yè)軟件、激光器、振鏡等核心器件已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)化，目前正處于小批量應用驗證;2)無人生產(chǎn)與智能工廠。公司將智能工廠與網(wǎng)絡協(xié)同制造結合，從而實現(xiàn)無人化生產(chǎn);3）開發(fā)低成本方案打印。公司通過持續(xù)豐富大層厚、高效率打印工藝，對典型結構的打印有大幅效率提升;4)制粉工藝優(yōu)化。通過制粉工藝升級，實現(xiàn)了粉末成本的大幅下降;
三、四期項目靜待花開，公司邁上新臺階:2022年公司三期項目（產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力建設項目)B地塊開建，四期項目(金屬增材制造大規(guī)模制造能力基地項目）土地購置中，隨著公司三期、四期項目的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將邁上新臺階;
投資建議:公司作為航空航天領域金屬增材制造龍頭企業(yè),推動了新工藝滲透率快速增長，同時公司進軍民品市場，降本增效之下，行業(yè)規(guī)模不斷擴大，公司將充分享受行業(yè)紅利。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入14.7億元、21.8億元、30.2億元，同比增長60.5%、47.6%、38.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元、4.4億元、5.9億元，同比增長275.8%、46.2%、35.9%，對應PE 55X、38X、28X，維持“買入”評級。
風險提示:項目建設進度不及預期，毛利率波動，需求不及預期
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