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事件：2022年春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收12.02億人民幣，同比增長8.43%，其中2022年經(jīng)銷商退換貨影響收入約1.8億；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.08億人民幣，同比下降4.54%，其中上半年退換貨影響利潤6000萬，三季度影響利潤3600萬；2022年關(guān)節(jié)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入10.46億人民幣，同比增長1.05%；脊柱類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1.16億人民幣，同比增長70.14%；運(yùn)動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入0.37億人民幣，同比增長927.13%。關(guān)節(jié)、脊柱、運(yùn)醫(yī)占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為87.27%、9.66%、3.07%。
　　關(guān)節(jié)帶采后出貨量大幅提升：2022年春立醫(yī)療關(guān)節(jié)類假體產(chǎn)品銷售量為109.59萬件，同比上漲63.06%；脊柱類產(chǎn)品銷售量為62.03萬件，同比上升101.16%；運(yùn)動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品銷售量達(dá)8.73萬件，同比增長881.37%。關(guān)節(jié)國采后，外國廠商給予代理商利潤空間有限，代理商加強(qiáng)與國產(chǎn)廠商合作。近期關(guān)節(jié)國采開啟醫(yī)院二次報(bào)量工作，以2022年報(bào)量及使用量作為基數(shù)，外國廠商因缺貨等原因?qū)е鹿┴洸蛔?，預(yù)計(jì)更多醫(yī)院將增加國產(chǎn)廠商報(bào)量，有利于龍頭關(guān)節(jié)廠商。
　　產(chǎn)品管線布局齊全，新產(chǎn)品加速上市：春立醫(yī)療在運(yùn)動醫(yī)學(xué)、口腔、單髁、PRP等領(lǐng)域均加快布局，單髁產(chǎn)品銷量快速增長，2022年春立的單髁產(chǎn)品在國產(chǎn)單髁的市占率約40%-50%；2022年春立醫(yī)療金屬正畸產(chǎn)品、頜面接骨板等獲批上市，2023年3月春立醫(yī)療隱形正畸產(chǎn)品順利取證，預(yù)計(jì)將在2023年貢獻(xiàn)銷售額；2022年運(yùn)動醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)銷售收入3676.66萬元，同比增長927.13%，運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域國產(chǎn)廠商市占率較低，我們認(rèn)為春立醫(yī)療高增速有望持續(xù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.25/19.10/23.20億元，歸母凈利潤3.54/4.19/4.86億元。對應(yīng)PE分別為34.53/29.21/25.19倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)節(jié)帶量采購執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)節(jié)續(xù)標(biāo)價(jià)格下滑；疫情反復(fù)影響擇期手術(shù)開展。