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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.47億元，同比+11.94%；歸母凈利潤5.98億元，同比-27.90%；扣非歸母凈利潤5.45億元，同比-1.83%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.95億元，同比+49.62%；EPS（基本）4.47元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公允價(jià)值變動(dòng)和研發(fā)投入拖累當(dāng)期利潤，人二倍體狂苗維持穩(wěn)健增長：2022Q1~Q4，公司單季度營業(yè)收入分別為2.67/3.93/3.95/3.92億元，同比+12.48%/+24.84%/+73.29%/-23.50%；歸母凈利潤1.35/1.80/1.68/1.15億元，同比+34.60%/+18.94%/-49.38%/-53.37%；扣非歸母凈利潤1.24/1.77/1.63/0.81億元，同比+24.60%/+22.92%/+63.56%/-61.90%。Q4收入下滑主要是受到疫情的影響，隨著防疫政策優(yōu)化，公司業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高速增長態(tài)勢(shì)。2022年凈利潤同比降低主要為參股公司公允價(jià)值變動(dòng)收益減少和研發(fā)投入增加所致。2022年全年公允價(jià)值變動(dòng)收益為5,189.40萬元，上年同期為26,932.40元，同比減少80.73%。2022年公司歸母凈利潤降幅大于扣非利潤降幅主要是非經(jīng)常性損益0.53億元，相較上年的2.74億元減少了2.21億元。2022年收入結(jié)構(gòu)分產(chǎn)品來看，凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）銷售額14.25億元，同比+12.67%；ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗銷售額0.17億元，同比-37.82%；獸用疫苗開始商業(yè)化，實(shí)現(xiàn)銷售額384.25萬元。凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）批簽發(fā)量為809.58萬支，較上年增長68.84%。
　　加大研發(fā)投入力度，拓展多種疫苗技術(shù)平臺(tái)。2022年，公司研發(fā)投入17,994.13萬元，同比增長128.13%，占營業(yè)收入比例達(dá)到12.44%，全部費(fèi)用化。已布局mRNA疫苗平臺(tái)、重組蛋白VLP疫苗平臺(tái)、重組腺病毒疫苗平臺(tái)、多糖蛋白結(jié)合疫苗平臺(tái)、減毒活疫苗平臺(tái)、滅活疫苗平臺(tái)、新型疫苗佐劑平臺(tái)等多個(gè)創(chuàng)新疫苗平臺(tái)。重組六價(jià)諾如疫苗于2023年2月在澳大利亞獲得I期臨床試驗(yàn)許可，后續(xù)的臨床前在研項(xiàng)目包括ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗、人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）固定化生物反應(yīng)器培養(yǎng)工藝、四價(jià)鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹mRNA疫苗、狂犬mRNA疫苗、人二倍體細(xì)胞建株及應(yīng)用、肺炎球菌結(jié)合疫苗的研發(fā)、輪狀病毒基因工程疫苗等。隨著公司持續(xù)投入研發(fā)，未來將打造多治療領(lǐng)域、多技術(shù)路徑的綜合性疫苗創(chuàng)新平臺(tái)，為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到狂犬病疫苗市場競爭較為激烈，且寵物狂苗上市時(shí)間晚于我們此前預(yù)期，下調(diào)公司2023~2024年歸母凈利潤預(yù)測為9.48/12.05億元（原預(yù)測為12.22/15.08億元，分別下調(diào)22%/20%），新增預(yù)測2025歸母凈利潤為14.89億元，同比增長58.45%/27.14%/23.55%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/10/8倍，考慮到狂犬病賽道未來空間巨大且當(dāng)前公司估值較有吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體狂苗競爭格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；在研項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；寵物狂苗銷售情況不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。