>> 申萬宏源-贏家時(shí)尚(03709.HK)逆勢(shì)之下多品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，零售回暖釋放強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2022年公司收入同比降低10.9%至56.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降32%至3.8億元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)下滑35%以內(nèi)的區(qū)間范圍，表現(xiàn)好于服裝大盤及同行，且收入相比疫情前2019年的41.48億元，增長(zhǎng)了37%，彰顯公司優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力。
逆勢(shì)之下多品牌表現(xiàn)穩(wěn)健。1）自有品牌中FUUNNYFEELLNN表現(xiàn)亮眼：22年Koradior收入同比下降15%至19.8億元，收入占比35%。22年為品牌成立15周年，8月隆重舉行15周年大秀，曝光量達(dá)到2.6億以上。ELSEWHERE 22年收入同比減少13%至4.4億元，收入占比8%，門店數(shù)量187家。La Koradior22年收入同比小幅下降2%至3.5億元，收入占比6%，門店數(shù)量43家。FUUNNYFEELLN 22年收入同比增長(zhǎng)4%至1.2億元，收入占比2%，門店合計(jì)111家，渠道及產(chǎn)品調(diào)整效果持續(xù)釋放。2）收購品牌中CADIDL逆勢(shì)增長(zhǎng)：CADIDL 22年收入3.5億元，逆勢(shì)增長(zhǎng)2%，收入占比6%，門店達(dá)151家。NAERSI 22年收入同比降低10%至12.4億元，收入占比22%，門店數(shù)量478家。NEXY.CO 22年收入同比降低10%至7.8億元，收入占比14%，門店數(shù)量201家。NAERSILING 22年收入同比降低12%至4.1億元，收入占比7%，門店合計(jì)97家。
門店持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，電商延續(xù)高增長(zhǎng)。1）線下門店有所收縮。2022年公司凈閉店35家至2006家，其中，直營(yíng)店1555家，收入同比下降12%至44.2億元，收入占比78.0%；加盟店451家，收入同比下降41%至3.3億元，占比降至5.9%。門店優(yōu)化升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，大于200平方米的大店占比達(dá)19%，Top店的年店效達(dá)到2000萬以上。2）線上深化多平臺(tái)布局，抖音、唯品會(huì)表現(xiàn)亮眼。2022年電商收入同比增加18%至8.9億元，收入占比16%，其中，唯品會(huì)收入同比增加13%至4.0億元，占比為45%，天貓收入同比下降3%至2.3億元，占比下降至26%；EEKA時(shí)尚商城收入同比增加12%至1.2億元，占比14%；抖音收入同比增加159%至1.4億元，占比增至15%。
盈利能力有所下滑，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）盈利能力略有下滑。22年公司毛利率同比提升0.6pct至75.1%，銷售費(fèi)用率同比上升2.4pct至57.1%，管理費(fèi)用率同比上升2.2pct至10.6%，最終凈利率同比下降2.2pct至6.6%。2）現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)質(zhì)量健康。2022年存貨同比上升7.6%至10.2億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加41%至17.0億元，資產(chǎn)負(fù)債率36.3%，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)健。
23年加速推進(jìn)卓越商品計(jì)劃改革，業(yè)績(jī)有望在低基數(shù)及高直營(yíng)占比下，釋放高彈性。1）持續(xù)打造平臺(tái)化體系，推動(dòng)卓越商品體系落地。自23年起公司訂貨會(huì)由一年2次改為一年4次，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的DNA和經(jīng)典符號(hào)，并在供應(yīng)鏈上加速整合，RFID項(xiàng)目三期及RPA機(jī)器人項(xiàng)目已完成。渠道上，繼續(xù)深化高效大店戰(zhàn)略，提升購物中心店鋪占比，促進(jìn)店效坪效雙增長(zhǎng)，推動(dòng)供應(yīng)鏈更為優(yōu)質(zhì)、更加智能。2）近期銷售已有回暖，23年目標(biāo)百億零售額。2023年以來伴隨客流恢復(fù)，終端銷售已有改善，有望實(shí)現(xiàn)低基數(shù)之下的高增長(zhǎng)，目標(biāo)23年零售額突破100億元，2025年達(dá)到150億元。22年9月公司被納入港股通，市場(chǎng)關(guān)注度進(jìn)一步提升。
疫情之下公司堅(jiān)持線下渠道優(yōu)化和線上渠道建設(shè)，各品牌表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與商品體系改革穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持23-24年盈利預(yù)測(cè)，并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)為7.3/9.0/10.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌表現(xiàn)、渠道拓展不及預(yù)期；存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情影響消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期
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