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年末疫情沖擊下4Q表現(xiàn)不及預(yù)期，全年?duì)I收彰顯韌性小幅下滑。1）公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.21億元，-1.49%yoy，券業(yè)低景氣疊加疫情沖擊下?tīng)I(yíng)收韌性彰顯。其中4Q22公司實(shí)現(xiàn)1.24億元，-8.93%yoy/+55.54%qoq，主要受年末疫情放開(kāi)影響，預(yù)計(jì)隨著1Q23疫情消散，營(yíng)收或?qū)⒂瓉?lái)報(bào)復(fù)性修復(fù)。2）收入結(jié)構(gòu)：軟件銷(xiāo)售與軟件維護(hù)占比由21年的39.92%/42.29%下滑至37.03%/41.61%，證券信息服務(wù)則由16.77%增至20.93%，充分體現(xiàn)出疫情對(duì)B端業(yè)務(wù)的影響明顯高于C端。
　　 B端收入及毛利率均承壓，C端表現(xiàn)優(yōu)異但仍需持續(xù)發(fā)力。1）公司2022年實(shí)現(xiàn)軟件銷(xiāo)售收入1.19億元，-8.6%yoy，是拖累業(yè)績(jī)的主因；實(shí)現(xiàn)軟件維護(hù)收入1.34億元，-3.1%yoy。經(jīng)測(cè)算，公司B端單客客均收入由21年的285萬(wàn)元降至22年的266萬(wàn)元（假設(shè)22年客戶(hù)數(shù)微增至95家），結(jié)束了連續(xù)多年的增長(zhǎng)趨勢(shì)；軟件銷(xiāo)售/軟件維護(hù)業(yè)務(wù)毛利率分別由21年的100%/92.8%降至99.3%/91.5%，均為疫情沖擊收入端兌現(xiàn)所致。2）22年實(shí)現(xiàn)證券信息服務(wù)收入0.67億元，+23.0% yoy，毛利率從39.5%提升至41.3%，不難看出C端相對(duì)薄弱，但增長(zhǎng)潛力和空間更大。當(dāng)前C端仍以PC端為主，App端基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度低，未來(lái)仍需發(fā)力。
　　國(guó)密、金融資訊終端、AI平臺(tái)等募投項(xiàng)目的進(jìn)展是23年最值得關(guān)注的焦點(diǎn)。1）公司當(dāng)前有四個(gè)重要的募投項(xiàng)目，合計(jì)預(yù)投資規(guī)模7.78億元，主要通過(guò)IPO募集資金進(jìn)行支持。截至22年末，累計(jì)投入1.28億元，投入比例達(dá)16.48%，其中可視化金融研究終端（類(lèi)比Wind、iFind）以及專(zhuān)業(yè)投資交易平臺(tái)項(xiàng)目預(yù)投資規(guī)模分別為3.22億元/1.62億元，累計(jì)投入金額0.70/0.37億元，基于大數(shù)據(jù)的行業(yè)安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（國(guó)密項(xiàng)目）雖然完成投入比例僅為15.01%，但是預(yù)投規(guī)模僅0.91億元。預(yù)計(jì)金融終端與國(guó)密項(xiàng)目有望于今年率先落地。開(kāi)放式AI平臺(tái)項(xiàng)目（類(lèi)比同花順的i問(wèn)財(cái)）預(yù)投資規(guī)模2.02億元，累計(jì)投入671萬(wàn)，尚處在早期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)最新財(cái)報(bào)調(diào)整B端收入等指標(biāo)，將23-24年EPS預(yù)測(cè)值由3.70/4.30元微調(diào)至3.70/4.27元，新增25年預(yù)測(cè)值4.95元。采用可比公司估值法，我們給予公司2023年43.00xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至159.09元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）券商IT投入增長(zhǎng)不及預(yù)期；2）C端用戶(hù)增速不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。