>> 西南證券-順豐同城(9699.HK)商物格局利好競爭，規(guī)模效應提升業(yè)績-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
2596KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰,胡光懌 |
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事件：順豐同城公布2022年年度報告。公司實現營業(yè)收入102.7億元，同比+25.6%；實現毛利潤4.1億元，同比+336.0%；歸母凈利潤-2.9億元，同比減虧68.1%。分產品來看，2B同城配送、2C同城配送、最后一公里配送服務收入分別為45.6、19.0、36.8億元，占比45.3%、18.5%、35.9%，同比+19.8%、+57.3%、+19.9%。
商流物流格局發(fā)生新變化，第三方即配服務提供商優(yōu)勢加大。目前即時配送服務提供商分為中心化平臺即時配送服務提供商和第三方即時配送服務提供商。受益于反壟斷法，商家在選擇配送服務商時具有更多的自主權，隨著商戶逐漸布局本地消費，定制化需求將日漸增大，同時消費市場向低線城市下沉，此時全場景覆蓋、定制化程度更高、平臺依賴度更低的第三方即配服務提供商比較優(yōu)勢將進一步擴大，艾瑞咨詢預測2025年第三方即配服務滲透率將達20.5%。
品牌效應、服務質量和運力能力構成公司核心競爭力。品牌效應：公司作為順豐生態(tài)的一環(huán)，將充分受益于品牌效應帶來的紅利，可以較低的獲客成本獲得單位價值較高的優(yōu)質新客戶，同時能進一步加強客戶對"順豐"品牌的粘性，實現順豐生態(tài)的雙向協(xié)同；服務質量：公司繼承了順豐集團的高品質服務，致力于提供以客戶為中心的解決方案，對于不同客戶群體具有廣泛的包容性和差異化的服務能力；運力能力：運力底盤出色，IT技術賦能配送運力的最優(yōu)化。
營業(yè)收入穩(wěn)定增長，規(guī)模效應顯現帶動毛利擴大。公司2018-2022年營收CAGR為79.3%，2022年同比+25.6%，其中2C同城配送收入同比+57.3%表現亮眼。公司規(guī)模效應開始顯現，2022年公司履約成本96.6億元，2020年以來公司履約成本同比增速持續(xù)下滑至2022年的21.5%；公司在費用上的控制也表現出色，2022年銷售費用率、研發(fā)費用率、管理費用率分別降至2%、0.9%、5%，但研發(fā)投入增加2.5%，業(yè)務運營投入更加高效。公司規(guī)模效應帶動毛利潤高速增長，2022年毛利潤大幅增至4.1億元，同比+336.0%，毛利率升至4.0%。
盈利預測與投資建議：我們看好公司同城即時配送服務，預計公司2023-2025年EPS分別為0.11、0.62、1.13元，對應PE為91、16、9倍。分部計算公司同城即送業(yè)務和最后一公里業(yè)務估值，得到公司市值合計120.8億元，按當日匯率折算對應股價14.75港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：居民消費復蘇不及預期、外部競爭風險、內部管理風險等。
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