>> 華泰證券-華潤燃氣(1193.HK)短期業(yè)績承壓，長期價值仍在-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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2022年歸母凈利同比-26%，下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價
華潤燃氣于3月31日發(fā)布業(yè)績：22年實現(xiàn)營收943億港元、同比+18%，歸母凈利47億港元，同比-26%；歸母凈利低于華泰預(yù)測（64億港元），主要是銷氣增速、毛差及合聯(lián)營投資收益不及我們之前的預(yù)期。天然氣需求復(fù)蘇相對溫和，下調(diào)銷氣增速預(yù)測；國內(nèi)門站價未見明顯回落，下調(diào)毛差預(yù)測；參考公司銷氣利潤增速，下調(diào)合聯(lián)營投資收益預(yù)測。我們預(yù)計23-25年歸母凈利為57/64/71億港元（前值：76/85/-億港元）。我們將目標(biāo)價下調(diào)至34.58港元，對應(yīng)14x2023年預(yù)測PE（前值：42.51港元，對應(yīng)13倍2023年預(yù)測PE），等于該股票五年歷史均值水平（14倍），我們依然看好華潤燃氣2023-2025年盈利能力修復(fù)。維持“買入”。
銷氣量增速及毛差不及預(yù)期，2023年有望明顯反彈
2022年公司銷氣量同比+5.3%，低于華泰預(yù)測的6.5%，主要是工商業(yè)氣量受疫情與經(jīng)濟放緩的影響較大。隨著國內(nèi)防疫政策優(yōu)化和國內(nèi)經(jīng)濟回暖，我們看好公司銷氣量持續(xù)增長；但天然氣需求復(fù)蘇或相對溫和，我們預(yù)計公司2023-2025年銷氣量有望同比增長11%/10%/9%（前值：16%/12%/-）。2022年公司銷氣毛差同比降7分/方至0.45元/方，低于華泰預(yù)測的0.48元/方，主要是保供壓力下居民順價滯后。隨著氣源成本波動減弱以及順價機制的持續(xù)落地，我們預(yù)計2023-2025年銷氣毛差有望同比增長0.05/0.01/0.01元/方至0.50/0.51/0.52元/方。
新增接駁量超預(yù)期，綜合服務(wù)業(yè)務(wù)強勁增長
2022年公司新增居民接駁408萬戶，高于華泰預(yù)測的335萬戶。我們對公司2023-2025年的新增接駁量持中性偏樂觀看法。我們認為華潤燃氣將受益于：1）城市燃氣項目所在區(qū)域城市化率的提升；2）住房需求保持在合理水平的政策導(dǎo)向。我們預(yù)計2023-2024年新增接駁量下降14%/6%/6%至350/330/310萬戶，以反映地產(chǎn)投資增速放緩，但絕對值仍處于較高水平。2022年公司綜合服務(wù)收入同比+43%，毛利同比+53%，分部利潤同比+60%，業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展階段。隨著公司客戶資源優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，我們預(yù)計2023-2025年綜合服務(wù)收入增速有望保持20%左右、且利潤率相對穩(wěn)定。
穩(wěn)健的派息政策，彰顯長期價值
2022年公司派息率達到50%（較2021年上升5個百分點），對應(yīng)股息率3.6%。在不利的外部環(huán)境下，公司堅持穩(wěn)健的派息政策，有助于穩(wěn)定市場信心，彰顯長期價值。隨著公司盈利能力逐步修復(fù)、自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚，我們認為公司派息率仍有向上空間。
風(fēng)險提示：天然氣需求恢復(fù)不及預(yù)期，全球天然氣市場存在不確定性。
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