>> 國泰君安期貨-原油：OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)大幅增加上行風(fēng)險(xiǎn)-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【觀點(diǎn)及建議】
昨夜，國際原油市場發(fā)生“地震”。以沙特、阿聯(lián)酋為首的歐佩克+各成員國紛紛宣布減產(chǎn)決定，放棄了之前關(guān)于將穩(wěn)定供應(yīng)以維持市場穩(wěn)定的保證。其中，沙特宣布自5月起實(shí)施自愿減產(chǎn)50萬桶/日的計(jì)劃，直至2023年底。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐佩克+此次合計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)110萬桶/日，值得注意的是，此次自愿減產(chǎn)是在2022年10月5日舉行的第33屆歐佩克和非歐佩克部長級會議上達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議的基礎(chǔ)上進(jìn)行的（彼時(shí)為減產(chǎn)200萬桶/日）。無獨(dú)有偶，俄羅斯也宣布將減產(chǎn)50萬桶/日的決定并將之持續(xù)至年末，自此國際原油市場合計(jì)減產(chǎn)超160萬桶/日，占全球原油需求的1.5%。受此消息影響，外盤兩油開盤呈現(xiàn)暴漲8%，SC日內(nèi)大概率大幅高開，警惕極端上行風(fēng)險(xiǎn)。
對于二季度，原本全球原油市場很可能會進(jìn)入季度級別的階段性過剩,OPEC+的減產(chǎn)將這一格局徹底扭轉(zhuǎn)。其中，海外市場方面，需求端的變量主要源自北美地區(qū)。從季節(jié)性小周期看，二季度的需求或有環(huán)比改善，出行需求將不斷提升并在6-7月達(dá)到季節(jié)性高峰。從各類宏觀指標(biāo)上看，3月美國服務(wù)業(yè)PMI強(qiáng)勢反彈，核心通脹中服務(wù)業(yè)分項(xiàng)依舊處于高位。如果這種格局延續(xù)，或者至少不出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)弱，年中北美地區(qū)將迎來大小周期共振下需求的強(qiáng)勁修復(fù)，或?qū)TI構(gòu)成較強(qiáng)支撐。悉數(shù)歷史上各類經(jīng)濟(jì)體CPI高企的階段，即便是進(jìn)入滯漲格局時(shí)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)依舊較強(qiáng)，并給油價(jià)帶來較好支撐，這種影響是相互的。因?yàn)樵诠べY-物價(jià)螺旋式上升的格局下，服務(wù)業(yè)的向好、就業(yè)率的改善繼續(xù)是大概率的。亞太市場方面，二季度需求或低于預(yù)期，是拖累二季度全球需求表現(xiàn)的主因。雖然防疫政策放開疊加清明節(jié)、五一節(jié)前后的季節(jié)性出行高峰，油品需求環(huán)比改善。但問題在于，過去一年國內(nèi)市場去杠桿造成的今年消費(fèi)、服務(wù)業(yè)恢復(fù)韌性仍需市場檢驗(yàn)。而在固定資產(chǎn)投資方面，在全年確定5%左右的GDP增速目標(biāo)后，社融或難出現(xiàn)較大同比增速，意味著柴油的需求或僅有季節(jié)性環(huán)比改善。從市場情緒來看，2023年全年或有60-100萬桶/日的需求增量，但從交運(yùn)季節(jié)性看大部分需求也集中在下半年釋放。考慮到5-6月份是國內(nèi)煉廠季節(jié)性檢修高峰，在一季度國內(nèi)煉廠已經(jīng)完成大幅采購、商業(yè)庫存回升至中高位后，二季度煉廠剛需補(bǔ)貨需求或明顯下滑。這意味著國內(nèi)油品市場或逐步迎來從原料到成品均相對寬松的格局。整體來看，二季度全球原油市場的供需矛盾原本并不尖銳，亞太地區(qū)煉廠采購需求在前期大幅補(bǔ)庫后的放緩或?qū)_北美地區(qū)交運(yùn)出行季節(jié)性回升帶來的進(jìn)口需求擴(kuò)張。但是，隨著OPEC+本次預(yù)期外減產(chǎn)，原本二季度供應(yīng)小幅過剩（約30-50萬桶/日）的預(yù)期被完全掩蓋?？紤]到上述OPEC+核心成員國從5月起的新增減產(chǎn)幅度高達(dá)115萬桶/日，這意味著在二季度的中下旬開始全球原油市場就可能提前進(jìn)入緊缺。這將顛覆此前原油市場運(yùn)行的邏輯，市場交易驅(qū)動或?qū)⒃俅位貧w類似2022年3月俄烏沖突升級期間的運(yùn)行特點(diǎn)，即忽視全球經(jīng)濟(jì)長期的下行壓力，回歸現(xiàn)實(shí)端的緊缺，甚至可能交易再通脹。我們對油價(jià)的觀點(diǎn)也從二季度看空調(diào)整為震蕩，且中長期看有可能再下半年迎來強(qiáng)勢上漲，盡請關(guān)注近期各類點(diǎn)評、專題報(bào)告。
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