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業(yè)績概述：22年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為260.87/75.98億元，yoy-13.4%/-29.5%；加權(quán)平均ROE為8.88%，同比-5.77pcts；22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.85億元，qoq-27.0%，yoy-52.3%。經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營收入（剔除其他業(yè)務(wù)收入）貢獻(xiàn)分別為22.6%/30.2%/5.9%/-4.4%/45.7%。
　　投行收入持續(xù)穩(wěn)健，境內(nèi)境外出現(xiàn)分化。公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入70.06億元，yoy-0.4%。公司完成A股IPO 32單，IPO規(guī)模528.63億元，yoy-47.4%，市場排名第3；公司作為賬簿管理人承銷H股IPO 34單，IPO規(guī)模10.12億美元，yoy-74.7%，市場排名第1。公司境內(nèi)債券承銷規(guī)模9181.51億元，yoy+10.2%；境外債券承銷規(guī)模50.77億美元，yoy-59.4%。中金國際22年實(shí)現(xiàn)凈利潤30.98億港元，yoy-39.9%，主要受港股市場波動(dòng)影響。
　　股票業(yè)務(wù)波動(dòng)拖累業(yè)績,衍生品業(yè)務(wù)具品牌效應(yīng)。1）資管業(yè)務(wù)：公司資管收入13.65億元，yoy-10.9%，主要是定向資管收入下滑影響。中金基金管理規(guī)模1110.57億元，yoy+30.4%。2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入52.32億元，yoy-13.2%。主要受代買收入下降影響，22年代買收入yoy-25.7%至41.3億元；代銷產(chǎn)品收入則逆勢增長6.7%至12.12億元。財(cái)富管理客戶數(shù)量達(dá)581.65萬戶，yoy+28.3%，客戶AUM規(guī)模2.76萬億元。3）自營業(yè)務(wù)：公司實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入106.04億元，yoy-27.9%，主要為科創(chuàng)板跟投而導(dǎo)致權(quán)益投資變動(dòng)。公司衍生品業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢，期末場外衍生品對(duì)沖持倉1091億元，yoy+0.66%。4）信用業(yè)務(wù)：外部融資利息支出增長，導(dǎo)致利息凈支出增長。22年公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入-10.23億元，yoy-3.3%。
　　投資建議：全面注冊(cè)制背景下市場擴(kuò)容，公司投行地位有望進(jìn)一步鞏固；年內(nèi)配股資金到位后以及市場若回暖，將驅(qū)動(dòng)客需型業(yè)務(wù)重拾升勢，看好公司在衍生品領(lǐng)域布局。我們預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤增速+40.1%/+23.4%/+18.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年2.04xPB,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場活躍度下降風(fēng)險(xiǎn)。