>> 國信證券-恒生電子(600570)經營盡顯韌性，費用控制成果顯現-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1008KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊莉,朱松 |
| 下載權限： |
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營收端盡顯韌性，歸母端受非經常拖累。公司發(fā)布年報，收入實現65億元，同比增長18.3%。歸母10.9億元，同比下降25.4%，扣非歸母11.4億，同比增速20.9%。單四季度，營收27.65億，同比增長16.4%，歸母為10.8億元，同比增長38.5%，扣非歸母為8.1億元，同比增長21.1%。22年在疫情的影響下，公司收入同比增長18.3%，實屬不易，彰顯龍頭公司的經營韌性。從收入端來看，大資管業(yè)務增長較快，同比增長28%，主要受益于O45的逐步上線以及SUMMIT業(yè)務。從利潤端來看，22年總體毛利率73.6%，同比增長0.6個百分點，銷售、管理、研發(fā)費用率分別為9.5%/13.4%/36.1%，同比分別下降0.6、增加1、下降2.9個點，總體而言費用控制效果良好。由于22年資本市場疲軟，所以公司非經常損益為虧損0.5億，去年同比為+5.2億，故公司歸母凈利潤增速出現下滑。
費用控制良好，利潤彈性未來可期。公司22年總人員為13347人，幾乎與上年持平，人員的良好控制為費用控制打下基礎。若以營收減去扣非歸母為費用口徑，則22Q1/22H1/22Q3/22A的費用增速分別為33.8%/29.9%/19.7%/17.7%，由于恒生金融云產品生產基地一期投入使用固定資產折舊增加，所以實際22A的費用增速更低，與收入增速形成明顯的剪刀差。我們預期若公司的費用控制較好，在需求端逐漸企穩(wěn)放量的過程中，公司業(yè)績將有較大的彈性。
競爭力持續(xù)提升，核心產品進入迭代周期。根據IDC的全球金融科技排名，公司22年位列24位，同比進步14名，22年公司研發(fā)投入23.5億元，占營收比例36.1%。公司的核心產品有望逐步進入迭代更換周期，一方面是因為技術的發(fā)展驅動UF3.0以及O45產品的迭代，另一方面則是因為信創(chuàng)的需求帶動金融機構逐步開始更換核心交易系統(tǒng)（集中交易系統(tǒng)和投資交易系統(tǒng)），隨著公司的競爭優(yōu)勢不斷提升，核心產品迭代周期的過程中有望進一步提升市占率。
風險提示：金融政策監(jiān)管風險；行業(yè)競爭加??；新產品落地不及預期。
投資建議：維持“買入”評級。
預計2023-2025年歸母凈利潤18.01/22.16/26.74億元，同比增速65.9/22.4/20.7%；攤薄EPS分別為0.95/1.17/1.41元，當前股價對應PE=55.9/45.6/37.8x。公司為金融科技龍頭，維持“買入”評級。
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