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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：
　?。?）2022年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.42億元/-21.98%，歸母凈利潤(rùn)-1.39億元/-133.92%，歸母扣非凈利潤(rùn)-1.72億元/-147.55%；營(yíng)收端下滑主要受到疫情沖擊，尤其是3月下旬到5月底上海及周邊地區(qū)倉儲(chǔ)物流不暢；利潤(rùn)端則主要受公司折扣促銷力度加大、加大備貨力度下計(jì)提減值準(zhǔn)備增多等不利因素影響；
　?。?）單Q4：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.43億元/-30.87%，歸母凈利潤(rùn)-1.01億元/-167.41%，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.15億元/-171.55%。
　　促銷力度加大導(dǎo)致毛利率下滑。
　　2022年整體毛利率下降9.40pcts至27.06%，主要系折扣促銷力度加大所致。費(fèi)用端，期間費(fèi)用率為26.38%/+3.23pcts，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.44%/4.53%/-0.60%/0.37%，同比+2.32pcts/+1.31pct/-0.40pct/+0.10pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要系匯兌損益所致。2022年凈利率轉(zhuǎn)負(fù)為-4.42%/-14.28pcts。
　　天貓平臺(tái)業(yè)績(jī)承壓，新興渠道拓展成效凸顯。
　　（1）分業(yè)務(wù)模式來看，2022年電商零售業(yè)務(wù)營(yíng)收29.93億元/-22.69%，毛利率27.36%/-7.05pcts；品牌營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)服務(wù)營(yíng)收1.14億元/-47.28%，毛利率62.34%/-20.10pcts；為清庫存公司進(jìn)行了較多分銷業(yè)務(wù)，帶來分銷及其他業(yè)務(wù)收入1.33億元/+101.70%，由于部分品牌出現(xiàn)售價(jià)與成本倒掛，毛利率-9.85%/-15.56pcts。
　?。?）分平臺(tái)來看，公司長(zhǎng)期深耕天貓平臺(tái)，同時(shí)不斷加大以抖音為代表的新型平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展力度。天貓平臺(tái)受整體流量紅利的消失獲客成本上升等因素影響，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，2022年天貓國(guó)內(nèi)平臺(tái)/天貓國(guó)際平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.22/0.83億元，同比-26.6%/-49.55%；新興渠道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，其他平臺(tái)（以抖音為主）實(shí)現(xiàn)收入4.36億元，同比+54.98%，截至報(bào)告期末公司運(yùn)營(yíng)抖音小店36家。
　　增品牌、拓平臺(tái)、擴(kuò)品類三重發(fā)力。
　?。?）品牌端：2022年與悅詩風(fēng)吟、菲色然等品牌達(dá)成合作，再次與科蒂集團(tuán)就阿迪達(dá)斯洗護(hù)達(dá)成戰(zhàn)略合作，陸續(xù)孵化尋味檔案、愛貝萌、貝必優(yōu)、續(xù)歡等自有品牌，自有品牌整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)超60%；
　?。?）平臺(tái)端：持續(xù)優(yōu)化以快手、抖音為代表的渠道布局，22年新興渠道業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超60%；
　?。?）品類端：深耕化妝品品類外，延展至食品、個(gè)護(hù)、寵物等多個(gè)品類，引入趣多多、樂扣樂扣、英派特等品牌。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為隨著公司在保持優(yōu)勢(shì)品類和品牌的基礎(chǔ)上不斷拓展新品類、新品牌，加大新興平臺(tái)投入力度，科技賦能提高運(yùn)營(yíng)效率，業(yè)績(jī)修復(fù)可期。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.05/45.36/51.34億元，同比+23.54%/+13.26%/+13.19%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.70/3.43/4.14億元,2024、2025年同比增速分別為+26.82%、+20.58%。給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.41元，對(duì)應(yīng)24年25xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌經(jīng)營(yíng)狀況風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，商品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)等。