>> 華泰證券-浙能電力(600023)火電攻，核電守，利潤估值彈性兼具-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 2566KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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兼具利潤和估值高彈性，被嚴重低估的火電區(qū)域龍頭
公司為浙江省龍頭火電公司，截至2021年底控股裝機容量3064萬千瓦，權(quán)益煤電裝機（含參、控股）2747萬千瓦，其中80%以上容量位于浙江省。我們看好公司2023年入爐煤價下降帶來的業(yè)績彈性，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤-17.6/76.7/81.4億元?；趯?023 EPS/BPS 0.57/5.21x的預(yù)期，2023年3月31日公司收盤價3.58元對應(yīng)公司2023年P(guān)E/PB6.3/0.69x，顯著低于同為沿?；痣姷纳昴芄煞?上海電力/粵電力A/寶新能源2023EWind一致預(yù)期PE 10.4/16.2/20.5/9.3x, PB 0.86/1.36/1.45/1.04x。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE均值13x，給予公司10x 2023EPE，折價考慮可比公司估值中已含對十四五新能源規(guī)劃預(yù)期，公司分布式光伏發(fā)展仍需進一步落地，目標(biāo)價5.72元，首次覆蓋予以“買入”評級。
火電攻，核電守，分布式出奇
攻：基于我們對市場煤價下行預(yù)期，看好2022年長協(xié)煤比例低的沿?；痣姌I(yè)績彈性。我們測算公司2022年長協(xié)煤比例僅20%左右，假設(shè)長協(xié)煤比例2023年提升至70%-50%，國內(nèi)現(xiàn)貨煤價850-1050元/噸，進口煤價800-1000元/噸，對應(yīng)2023年公司權(quán)益煤電凈利潤64-29億元（去年同期約-40億元）；守：參股核電公司經(jīng)營利潤穩(wěn)中有升，2020/2021年已達到13-14億元歸母凈利貢獻，是公司業(yè)績的壓艙石。出奇：2023年控股中來股份，打破新能源同業(yè)競爭限制，中來民生和國電投在分布式光伏領(lǐng)域合作密切，公司未來有望以中來民生為支點大力發(fā)展分布式光伏。
長期股權(quán)投資表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績釋放壓力顯著低于同業(yè)
2017-2021年，公司長期股權(quán)投資回報率眾數(shù)/中位數(shù)/平均數(shù)為11/11/9%，投資能力凸顯。2017-2020年，權(quán)益法核算投資受益對公司歸母凈利貢獻比例高達48%-58%，2021年公司整體虧損情況下仍貢獻12.3億元。近5年來，資產(chǎn)減值是眾多火電公司利潤釋放的重大干擾因素，大型火電公司更是每年幾十億的資產(chǎn)減值損失。浙能電力近5年來資產(chǎn)減值計提最多的一次僅不到2億元，這也導(dǎo)致在整體都能夠盈利的2017-2020年，公司EPS、ROE（攤?。┚哂谝?guī)模更大的華能國際/國電電力/華電國際。
目標(biāo)價5.72元，首次覆蓋予以“買入”評級
我們預(yù)計公司EPS為-0.13/0.57/0.61元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE均值13x，給予公司10x 2023EPE，對應(yīng)公司股價為5.72元，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價下行不及預(yù)期，上網(wǎng)電價不及預(yù)期。
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