>> 國信證券-雍禾醫(yī)療(02279.HK)持續(xù)擴張構建毛發(fā)醫(yī)療閉環(huán)，迎接消費復蘇機遇-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
790KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張峻豪,柳旭 |
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公司2022年業(yè)績表現(xiàn)承壓。公司2022年營收14.13億元，同比-34.83%，歸母凈利潤虧損0.86億元。整體收入端受到疫情等因素影響，同時受毛利率下降、線下費用剛性等影響，公司歸母凈利潤承壓明顯。
全年凈開9家植發(fā)門店，加碼史云遜獨立門店構建毛發(fā)醫(yī)療閉環(huán)。分業(yè)務看，公司2022年植發(fā)醫(yī)療收入10.3億元，同比-34.17%；醫(yī)療養(yǎng)固服務收入3.63億元，同比-37.74%。公司各業(yè)務收入下降主要系客流下降影響，其中植發(fā)業(yè)務平均消費同比略降1.5%至2.63萬元，而患者人數(shù)同比降33%；醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務平均消費同比增長3.62%至5731元，而患者人數(shù)同比降40%。院部拓展方面，公司2022年凈開9家植發(fā)醫(yī)療機構，史云遜獨立門店凈開6家，期末門店總數(shù)達到72家，進一步構建毛發(fā)養(yǎng)固+植發(fā)的服務閉環(huán)。
拓店及醫(yī)生成本增加等因素影響毛利率，費用率有所增加。公司2022年毛利率61.8%，同比-11.1pct，主要影響因素包括：收入規(guī)模下降復蘇較大；公司實施醫(yī)生接診制度，產(chǎn)生門診醫(yī)生的人工成本；持續(xù)展店帶來使用權資產(chǎn)折舊及裝修攤銷成本較高等。銷售費用率/管理費用率分別同比+4.8pct/+6.81pct，主要系收入下降的同時人員工資費用剛性及折舊與攤銷費用增加影響。存貨周轉天數(shù)增加23天，其中醫(yī)療養(yǎng)固耗材存貨增加209%。
風險提示：消費復蘇不及預期，院部拓展不及預期；醫(yī)療養(yǎng)固發(fā)展不及預期
投資建議：短期而言，2023年整體線下消費同比向好，其中毛發(fā)醫(yī)療以半剛需屬性有望迎來快速復蘇，公司作為行業(yè)龍頭將顯著受益。中長期看，公司自身加速擴張下分享毛發(fā)醫(yī)療的消費紅利，同時積極推進史云遜毛發(fā)養(yǎng)固業(yè)務打開第二增長曲線和構建服務閉環(huán)，帶來長期的成長性?？紤]2023年一季度線下消費仍在一定程度上受到疫情影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測至1.22/1.85億元（前值分別為1.47/1.96億元），并新增2025年歸母凈利潤預測為2.32億元，當前股價對應PE分別為33/21/17x，下調(diào)至“增持”評級。
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