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2022年收入略增，凈利潤承壓。公司2022年全年營收38.78億元，同比+1.19%，取得歸母凈利潤0.16億元，同比-90.73%，扣非凈利潤同比-99.40%。整體上在2022年疫情反復下，公司收入端略有增長，受益醫(yī)美業(yè)務內生的堅挺表現(xiàn)以及外延并購昆明韓辰。不過由于疫情下客流受損，公司新店爬坡期拉長，以及老店銷售費用、管理費用等剛性支出，整體凈利潤端承壓。
　　進一步強化醫(yī)美布局，醫(yī)美業(yè)務取得近10%增長。營收分拆看，2022年醫(yī)美業(yè)務收入14.06億元，同比+9.25%，收入占比進一步提升2.68pct至36.25%。其中米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生品牌分別同比+11.3%/+14.71%/-16.48%，此外公司2022年收購昆明韓辰醫(yī)美醫(yī)院控股權，其2022年收入1.95億元，同比+17.05%。其他業(yè)務看，公司2022年時尚女裝業(yè)務/綠色嬰童業(yè)務收入分別同比-9.26%/+7.55%，收入占比分別為39.58%/22.63%。
　　綜合毛利率增長，費用率有所提升。考慮追溯調整收購昆明韓辰后，公司2022年綜合毛利率57.51%，同比提升0.8pct，其中女裝及嬰童業(yè)務毛利率穩(wěn)步增長，醫(yī)美業(yè)務毛利率下降2.05pct，預計與疫情期間整體行業(yè)促銷力度加大有關。銷售費用率/管理費用率分別同比+1.97pct/+0.78pct，與疫情下相關費用支出剛性有關。存貨周轉天數(shù)提升21天，與女裝1-2年內舊貨庫存上漲及嬰童業(yè)務加大備貨有關。2022年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.36億元。
　　風險提示：消費復蘇不及預期；醫(yī)美拓展不及預期；醫(yī)美基金運營管理不善
　　投資建議：短期在疫情后消費復蘇大趨勢下，醫(yī)美消費憑借較強的產(chǎn)品復購粘性有望實現(xiàn)更快的需求修復，公司作為行業(yè)龍頭有望率先受益。中長期看，醫(yī)美滲透率仍有提升空間，且合規(guī)監(jiān)管下利好整體集中度提升，公司也將持續(xù)以內生+外延的方式進一步擴大醫(yī)美市場份額。此外，女裝及童裝業(yè)務未來在品牌升級、渠道建設完善下有望取得穩(wěn)步增長。我們維持2023-2024年歸母凈利潤預測為1.32億元/2.47億元，并新增2025年預測為3.05億元，對應PE分別為82/44/36x，維持中長期“增持”評級。