>> 中泰證券-公元股份(002641)減值壓力加速釋放，業(yè)績修復空間打開-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 606KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月30日公司發(fā)布22年年報，報告期公司實現(xiàn)營收79.8億，YoY-10.2%；實現(xiàn)歸母凈利0.8億，YoY-85.9%；實現(xiàn)扣非凈利0.5億，YoY-90.2%。Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利、扣非凈利分別為21.2、0.2、0.1億，YoY-15.7%、-92.7%、-95.5%。
收入端：直銷渠道業(yè)務收縮明顯，經銷渠道收入下滑相對有限。截至22年末，公司塑料管道產能100余萬噸，期間產能利用率在60-70%之間，同比有所降低。公司全年管道收入64.8億，同比-16.4%；銷量60.7萬噸，同比-16.8%；全口徑單價1.07萬元/噸，同比+0.4%。分產品看，公司PVC、PE、PPR產品全年營收37.5、13.9、11.0億元，同比-15.9%、-17.0%、-19.2%；分渠道看，公司經銷與直銷渠道實現(xiàn)收入67.0、12.8億，同比-7.7%、-21.1%。綜合來看，公司22年以大B端為主的直銷渠道業(yè)務收縮較為明顯，經銷渠道收入下滑幅度相對有限。全年公司經銷商數(shù)量仍穩(wěn)中有升，國內外一級經銷商自21年2500余家提升至2600余家。此外，公司全年海外銷售收入16.3億元，同比+22.8%，我們判斷主要由于公司燈具及組件業(yè)務出口情況較好，報告期公司燈具及組件實現(xiàn)營收10.0億元，同比+67.6%。
利潤端：Q4盈利邊際修復，減值壓力充分釋放打開業(yè)績修復空間。毛利率方面，22年公司實現(xiàn)銷售毛利率18.3%，同比-0.5pct。分產品看，全年PVC、PE、PPR管材管件毛利率16.4%、17.7%、38.6%，同比+3.2pct、-4.6pct、-1.1pct；分季度看，22Q1-Q4公司銷售毛利率分別為15.9%、19.0%、16.7%、21.3%，分別同比-4.1pct、-0.4pct、-0.4pct、+2.1pct。Q4公司毛利率同環(huán)比改善，我們判斷主要系PVC原料成本壓力有所緩解。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，華東地區(qū)PVC（電石法）中間價自22Q2約9000元/噸高點下跌至22Q3約6000元/噸低位水平，跌幅逾30%，而Q3公司仍有部分高價原料尚未完全消化，因而盈利水平改善主要反映在Q4。凈利率及費用率方面，22年公司實現(xiàn)銷售凈利率1.1%，同比-5.4pct；全年期間費用率12.3%，同比+1.4pct，其中銷售費用率同比+1.0pct，主要系服務費及廣告宣傳合計增長逾3000萬元，表明公司仍持續(xù)加大對渠道及品牌的維護支持。報告期內，公司對恒大應收款計提單項計提壞賬準備3.5億，若剔除信用減值影響（上年減值影響同樣剔除），公司全年歸母凈利為4.3億，同比-36.3%；實現(xiàn)凈利率5.4%，同比-2.2pct。報告期末，公司對恒大應收款項賬面余額5.6億，壞賬累計計提比例達80%，較上年20%的計提比例大幅提升，減值壓力的充分釋放有利為后續(xù)公司業(yè)績修復打開空間。
投資建議：作為A股塑管行業(yè)龍頭，公司年產能超100萬噸，當前仍有數(shù)個項目在建，產能尚有提升空間，加之銷售渠道持續(xù)下沉，有望受益“十四五”地下管網建設投資提升帶動的需求增長，同時公司降本增效的積極推進也為后續(xù)盈利釋放打開空間?？紤]到剩余應收款項減值風險，我們下調公司23-25年歸母凈利至4.7/6.4/7.2億元（原23-24年盈利預測9.1/11.2億），對應當前股價PE為12/9/8倍，我們仍然看好基建投資高增對管道需求的拉動，及公司產能持續(xù)釋放、市占率進一步提升下的業(yè)績修復，維持“買入”評級。
風險提示：需求不達預期，原料價格大幅波動，B端客戶應收賬款風險。
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