>> 東吳證券-雅生活服務(wù)(03319.HK)2022年年報點評：擺脫周期業(yè)務(wù)依賴，鞏固市場拓展優(yōu)勢-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
房誠琦,肖暢 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年實現(xiàn)營收153.8億元，同比增長9.2%；歸母凈利18.4億元，同比下降20.3%，業(yè)績不及我們預(yù)期。
多因素致業(yè)績承壓，預(yù)計利潤率將維持穩(wěn)定。2022年公司營收同比增長9.2%而歸母凈利潤同比下降20.3%的主要原因：（1）公司基于審慎考慮，應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收賬款減值撥備達4.7億元，較2021年增加3.1億元；（2）對前期收并購所形成的無形資產(chǎn)的攤銷金額為1.9億元；（3）受房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境下行和新冠疫情反復(fù)影響，公司各項成本尤其是人力成本有所上升。公司2022年毛利率為22.0%，同比下降5.5pct；凈利率12.6%，同比下降5.6pct。我們認為隨著疫情結(jié)束、國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，毛利率的短期壓制因素逐步消失，未來公司的毛利率將穩(wěn)定在當(dāng)前水平。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非周期業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降。收入口徑看，物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長15.8%，收入占比提升至65%；業(yè)主增值業(yè)務(wù)收入同比增長24.3%，收入占比提升至15%；城市服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比同比增長88.3%，收入占比提升至9%。而受地產(chǎn)行業(yè)景氣下行影響的外延增值業(yè)務(wù)收入同比下降40%，收入占比從2021年的20%下降至11%，凈利潤占比也從32%下降至16%。我們認為公司正在逐步擺脫對地產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易類業(yè)務(wù)的依賴，通過市場化外拓及在城市服務(wù)業(yè)務(wù)上的不斷發(fā)力，獲得更強的獨立性和可持續(xù)發(fā)展能力。
鞏固拓展領(lǐng)先優(yōu)勢，深耕非住宅專業(yè)賽道。公司2022年在管面積達5.5億平，新增在管面積5693萬方，其中83%來自第三方項目，市場化拓展能力領(lǐng)跑行業(yè)。公司在外拓時聚焦高能級城市，2022年新拓項目中71.4%的合同金額位于一二線城市，由此帶來了較高的拓展均價，為項目利潤率提供保障。目前公司已實現(xiàn)了全業(yè)態(tài)的布局，在管項目中非住宅業(yè)態(tài)的面積占比為56.4%，收入占比已達58.4%。我們認為公司已具備行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先的市場化拓展能力且業(yè)態(tài)布局合理，在地產(chǎn)行業(yè)景氣下行的時代背景下，有望獲得優(yōu)于同行的發(fā)展速度。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為行業(yè)龍頭，規(guī)模增長穩(wěn)健，市場外拓能力突出，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022年受內(nèi)外多因素影響致業(yè)績承壓。我們認為隨著不利因素逐漸消失，公司未來有望恢復(fù)穩(wěn)健增長?；诠灸陥笞钚聵I(yè)績情況，我們下調(diào)其2023/2024年歸母凈利潤至20.6/23.5億元（前值為25.9/30.8億元），預(yù)測2025年利潤為26.5億元，對應(yīng)的EPS為1.45元/1.66元/1.87元，對應(yīng)PE分別為4.1X/3.6X/3.2X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場化外拓不及預(yù)期；利潤率修復(fù)不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響超預(yù)期
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