>> 申萬宏源-通易航天(871642)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成功，新產(chǎn)品放量在即-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉建偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1.88億元（YOY+80.46%），實現(xiàn)歸母凈利潤為2879萬元（YOY+30.87%），實現(xiàn)扣非后凈利潤2457萬元（YOY+55.57%）。2022年Q4單季公司實現(xiàn)營收4910萬元，（YOY+50%），實現(xiàn)歸母凈利潤880萬元（YOY+129%），業(yè)績符合預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整拉低毛利率，新業(yè)務(wù)拓展增加費用投入。2022年公司實現(xiàn)綜合毛利率33.96%，較去年同期下降19.68pct，主要原因系由于毛利率較低的聚氨酯膜產(chǎn)品占比大幅增加；同時軍用橡膠制品中個性化面罩產(chǎn)品占比減少、配套產(chǎn)品占比提升，民品車衣膜受上游原材料漲價和市場需求等因素影響，兩板塊毛利率均出現(xiàn)下滑，軍品和民品分別實現(xiàn)毛利率61.19%、24.57%，較去年同比減少13.32pct、6.77pct。公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為252/2137/1786萬元（YOY+55%/17%/51%）,其中銷售費用上漲主要系新業(yè)帶來的新增銷售人員需求，研發(fā)費用上漲主要系由于加大了對新研以及在研項目的投入。
軍品業(yè)務(wù)回款順利，新產(chǎn)品有望于23年批量供應(yīng)。2022年公司橡膠制品及配套設(shè)備實現(xiàn)收入4882萬元（YOY-14.06%），占總營收比重為26%，公司上半年軍品業(yè)務(wù)受疫情影響延遲交貨，下半年基本順利完成交付并確認收入；目前公司賬上貨幣資金為1.17億元，較去年期末增加94%，主要原因系本期軍品貨款集中在Q4回款以及收到軍品退稅的原因所致。同時，公司本年度新品如清洗柜、消毒柜已陸續(xù)開始供應(yīng)，其他新產(chǎn)品也在籌備中，有望于2023年進入批量供應(yīng)階段。
公司逐步擴大聚氨酯產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展，新產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)。2022年公司功能性膜產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.35億元（YOY+211.82%），占總營收比重為72%，孫公司江蘇圖研實現(xiàn)營收1.16億元，凈利潤945萬元（對應(yīng)凈利潤8%），盈利能力略下滑主要系上游原材料漲價所致；其中與佑旅優(yōu)品的訂單完成2089萬元，預(yù)計隨著下游需求復(fù)蘇，23年將繼續(xù)交付。目前公司3條原膜產(chǎn)線均已全部投產(chǎn)，新增年產(chǎn)5000噸新型高性能薄膜產(chǎn)品項目(2條涂布生產(chǎn)線)也于四季度完成安裝調(diào)試并轉(zhuǎn)固，公司在保證原有聚氨酯保護膜生產(chǎn)的前提下，改色膜、航空膜等新產(chǎn)品均已進入試生產(chǎn)階段。同時，公司在建工程中，新增一條聚氨酯三軸共擠擠出流延生產(chǎn)設(shè)備線，未來擬計劃用于高端的聚氨酯功能膜的生產(chǎn)，預(yù)計有望于23年下半年投產(chǎn)。
投資分析意見：公司軍品業(yè)務(wù)順利交付，聚氨酯功能膜板塊新產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，新產(chǎn)品逐步放量。我們上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤3278/3773萬元（原預(yù)測3148/3579萬元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為4239萬元，對應(yīng)PE25/22/19倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：軍工訂單不及預(yù)期；新產(chǎn)品、新客戶業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期；原材料成本波動
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