>> 中信證券-東材科技(601208)2022年年報點評：扣非歸母凈利潤同比下降，擴(kuò)張產(chǎn)能布局多賽道-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
639KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
李超,陳旺 |
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公司產(chǎn)品涉及多個賽道，2022年因原材料價格上漲，毛利率承壓，扣非歸母凈利潤呈現(xiàn)下降。遠(yuǎn)期看，伴隨公司產(chǎn)能規(guī)模加速擴(kuò)張并逐步落地釋放，預(yù)計公司未來幾年收入仍將保持增長?？紤]到產(chǎn)能落地前期折舊攤銷壓力及原材料成本所致的毛利率壓力仍在，我們給予公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.40/0.56/0.80元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年34倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價14元，當(dāng)前市值相對合理，下調(diào)至“增持”評級。
▍毛利率承受下行壓力，2022年全年扣非歸母凈利潤同比下降19.23%。2022年公司實現(xiàn)營收36.40億元，同比+12.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.15億元，同比+24.15%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.49億元，同比-19.23%。2022年公司整體毛利率20.67%，較上年的23.72%下降3.05pcts。其中電工絕緣材料毛利率16.79%，較去年下降4.23pcts；新能源材料毛利率29.95%，較去年上升3.88pcts；光學(xué)膜材料毛利率11.37%，較去年下降14.20pcts；電子材料毛利率19.18%，較去年上升0.44pct；環(huán)保阻燃材料毛利率9.78%，較去年下降1.83pcts。2022年Q4實現(xiàn)單季營收9.33億元，同比+17.54%，環(huán)比+6.86%；單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比+13.77%，環(huán)比-11.90%；單季實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.49億元，同比-12.11%，環(huán)比+128.71%。從原材料成本上看，公司電工絕緣材料、新能源材料、光學(xué)膜材料上游主要為聚酯切片，除此以外，電工絕緣材料、新能源材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料上游還包括環(huán)氧樹脂、PTA、乙二醇等，原材料價格與油價有較強的正相關(guān)性。2022年原油價格自Q1開始延續(xù)漲勢，至Q2達(dá)到高位，考慮公司備有原材料庫存，對毛利率影響存在滯后性，公司Q1-Q4銷售毛利率分別為23.26%/23.07%/16.01%/20.12%。當(dāng)前原油價格較2022年高位有所回落，但仍高于往年水平，原材料成本壓力仍在。
▍2022年全年四費費用率上升0.92pct。費用率方面，公司2022年全年銷售費率1.56%，較上年下降0.11pct；管理費率3.76%，較上年下降0.39pct；財務(wù)費率1.29%，較上年上升0.35pct；研發(fā)費率5.78%，較上年上升1.07pct；四費費用率合計12.40%，較上年上升0.92pct?，F(xiàn)金流方面，2022全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6.37億元，主因銷售回款中票據(jù)占比略升，且收到的票據(jù)直接用于材料采購及在建項目背書支付增多，導(dǎo)致票據(jù)未能到期托收，現(xiàn)金流入減少；公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為10.80億元。
▍持續(xù)開拓市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)橫跨多個賽道。（1）新能源行業(yè)：在發(fā)電端，公司生產(chǎn)的晶硅太陽能電池背板基膜、特種環(huán)氧樹脂等產(chǎn)品，是高性能光伏組件、風(fēng)電葉片的核心原材料。在輸電端，公司生產(chǎn)的電工聚丙烯薄膜、大尺寸絕緣結(jié)構(gòu)件及制品等產(chǎn)品，是特高壓用薄膜電容器、柔性直流/交流輸電、電力變壓器的關(guān)鍵原材料。在用電端，公司生產(chǎn)的超薄型電子聚丙烯薄膜、金屬化聚丙烯薄膜、復(fù)合材料等產(chǎn)品，是薄膜電容器、新能源驅(qū)動電機(jī)的重要原材料。（2）光學(xué)膜行業(yè)：光學(xué)級聚酯基膜是光電產(chǎn)業(yè)鏈前端最重要的戰(zhàn)略性材料之一，2022年因下游需求萎縮，業(yè)務(wù)增長乏力。（3）電子行業(yè)：公司生產(chǎn)的電子級樹脂材料是制作高性能覆銅板的三大主材之一，廣泛應(yīng)用于5G通訊、汽車電子、消費電子、工業(yè)電子等領(lǐng)域。（4）環(huán)保阻燃行業(yè)：公司環(huán)保阻燃共聚型聚酯樹脂，是環(huán)保阻燃聚酯纖維及紡織品的上游基礎(chǔ)原材料，廣泛應(yīng)用于地毯窗簾、汽車及軌道交通內(nèi)裝飾、消防軍備、安全防護(hù)等功能性紡織領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)橫跨多個賽道，具有較強的技術(shù)儲備和產(chǎn)品開發(fā)能力，有望持續(xù)打開成長空間。
▍產(chǎn)能擴(kuò)張積極，期待新項目貢獻(xiàn)業(yè)績。公司“年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目”、“年產(chǎn)5200噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料產(chǎn)業(yè)化項目”部分投產(chǎn)，“年產(chǎn)16萬噸高性能樹脂及甲醛項目”、“年產(chǎn)2萬噸MLCC及PCB用高性能聚酯基膜項目”、“年產(chǎn)2萬噸新型顯示技術(shù)用光學(xué)級聚酯基膜項目”、“特種功能聚酯薄膜項目”正處于設(shè)備調(diào)試階段，“東材科技成都創(chuàng)新中心及生產(chǎn)基地項目”、“年產(chǎn)25000噸偏光片用光學(xué)級聚酯基膜項目”等重大項目的工程建設(shè)進(jìn)度基本符合預(yù)期。公司預(yù)計年產(chǎn)1億平方米功能膜材料產(chǎn)業(yè)化項目2023年10月完工；年產(chǎn)5200噸高頻高速印刷電路板用特種樹脂材料產(chǎn)業(yè)化項目2023年4月完工；年產(chǎn)2萬噸光學(xué)級聚酯基膜項目2023年10月完工；年產(chǎn)2萬噸功能PET薄膜2023年8月完工；年產(chǎn)2萬噸MLCC及PCB用高性能聚酯基膜項目2023年6月完工；2萬噸特種功能聚酯薄膜生產(chǎn)線（功能膜）2023年5月完工；年產(chǎn)25000噸偏光片用光學(xué)級聚酯基膜項目2024年6月完工；年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目2023年4月完工；年產(chǎn)16萬噸高性能樹脂及甲醛項目2023年4月完工；年產(chǎn)20000噸超薄MLCC用光學(xué)級聚酯基膜技術(shù)改造項目2024年2月完工。隨著新建產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，公司將進(jìn)一步加強技術(shù)和市場部門的聯(lián)合攻關(guān)，加快推進(jìn)新產(chǎn)品的下游客戶驗證工作，有望培育業(yè)績增長的新動能。
▍風(fēng)險因素：原材料價格波動，產(chǎn)品價格波動，市場競爭加劇，下游需求萎縮，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，客戶
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