>> 中信證券-中國(guó)銀河(601881)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)，東盟市場(chǎng)特色突出-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2022年，歸母凈利潤(rùn)同比下降26.20%，與行業(yè)整體持平。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)定在行業(yè)前列，客需服務(wù)驅(qū)動(dòng)金融資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，并購(gòu)銀河-聯(lián)昌提升國(guó)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。在證券行業(yè)供給側(cè)改革趨勢(shì)下，中國(guó)銀河有望受益于行業(yè)集中度提升。給予A/H股2023年1.1/0.4倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.20元/4.23港元，均維持“持有”評(píng)級(jí)。
▍歸母凈利潤(rùn)符合預(yù)期，同比下降26.20%。受市場(chǎng)成交額下滑和股債市場(chǎng)波動(dòng)影響，2022年，中國(guó)銀河實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.42億元，同比下降6.51%，優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)77.61億元，同比下降26.20%，與行業(yè)同比變化基本一致；當(dāng)期基本EPS為0.70元，同比下降27.84%；加權(quán)平均ROE為8.21%，同比下降4.08個(gè)百分點(diǎn)。
▍證券經(jīng)紀(jì)板塊貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的66.5%，自營(yíng)板塊利潤(rùn)回撤明顯。2022年，證券經(jīng)紀(jì)、期貨業(yè)務(wù)、自營(yíng)及其他證券交易、投資銀行、資產(chǎn)管理、私募股權(quán)及另類投資和境外業(yè)務(wù)七大板塊分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)52.86億/9.74億/21.65億/2.61億/0.28億/3.84億/0.23億元。證券經(jīng)紀(jì)是公司核心業(yè)務(wù)板塊，2022年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的66.5%。增速層面，受股債市場(chǎng)波動(dòng)及國(guó)際業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響，自營(yíng)板塊利潤(rùn)回撤明顯，同比下滑53.7%，是公司利潤(rùn)下滑的主要原因。
▍經(jīng)紀(jì)與財(cái)富管理：新開(kāi)戶數(shù)市占率創(chuàng)七年新高，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)定在行業(yè)前列。母公司口徑下，公司2022年代理買(mǎi)賣證券業(yè)務(wù)凈收入市場(chǎng)占有率4.62%，行業(yè)排名第5。2022年末，公司客戶總數(shù)超過(guò)1400萬(wàn)戶，2022年新開(kāi)立客戶數(shù)110.84萬(wàn)戶，開(kāi)戶市占率7.48%，創(chuàng)七年新高。財(cái)富管理方面，轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。2022年，中國(guó)銀河金融產(chǎn)品銷售規(guī)模為人民幣925.45億元；公司代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模連續(xù)三年增長(zhǎng)，2022年末達(dá)人民幣1933.31億元，較2021年末增長(zhǎng)4.74%。
▍投資交易業(yè)務(wù)：投資交易收入大幅下滑，客需服務(wù)驅(qū)動(dòng)投資規(guī)模擴(kuò)張。公司自營(yíng)及其他證券交易板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.37億元，同比下滑49.65%，主要因2022Q4市場(chǎng)波動(dòng)影響，自營(yíng)投資收益出現(xiàn)較大回撤。2022年末公司金融資產(chǎn)規(guī)模3002.32億元，同比+27.09%，規(guī)模增長(zhǎng)主要來(lái)自客需型固收投資業(yè)務(wù)及做市業(yè)務(wù)。衍生品業(yè)務(wù)方面，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，2022年新增規(guī)模1453.01億元，同比+53.80%，2022年末存續(xù)規(guī)模686.83億元，同比+45.05%。
▍國(guó)際業(yè)務(wù)：并購(gòu)銀河-聯(lián)昌有序推進(jìn)，國(guó)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力提升。公司通過(guò)銀河國(guó)際控股、銀河-聯(lián)昌等業(yè)務(wù)平臺(tái)，為全球客戶提供服務(wù)。銀河國(guó)際控股投資銀行業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，在中歐GDR、綠色債券和歐元債等領(lǐng)域取得突破。2022年，銀河國(guó)際控股對(duì)銀河-聯(lián)昌證券、銀河-聯(lián)昌控股的股權(quán)持股比例分別增至75.00%、74.99%。銀河-聯(lián)昌證券、銀河-聯(lián)昌控股在東盟核心市場(chǎng)保持絕對(duì)領(lǐng)先，其股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在新加坡市場(chǎng)繼續(xù)排名第1，在馬來(lái)西亞市場(chǎng)由第3升至第1。
▍投行&資管業(yè)務(wù)：債券融資業(yè)務(wù)優(yōu)于股權(quán)，銀河金匯主動(dòng)管理規(guī)模占比提升。投行業(yè)務(wù)方面，債券融資表現(xiàn)優(yōu)于股權(quán)融資業(yè)務(wù)。公司承銷債券2525.30億元，同比+10.95%，排名行業(yè)第12；其中金融債承銷金額排名第11，地方政府債承銷金額排名第7。股權(quán)承銷金額人民幣109.21億元，排名行業(yè)第21。資管業(yè)務(wù)方面，銀河金匯加快主動(dòng)管理業(yè)務(wù)布局，受托管理規(guī)模1149.99億元，同比-7.1%；主動(dòng)管理規(guī)模714.59億元，占比62.1%，同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；公司投資交易業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期；公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展受限；公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到市場(chǎng)交投現(xiàn)況、全面注冊(cè)制落地等多重因素的影響，我們調(diào)整中國(guó)銀河2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)為0.95/1.01/1.08元，BVPS預(yù)測(cè)為9.27/9.99/10.77元（原預(yù)測(cè)2023年EPS 1.18元，BVPS 10.63元）。中國(guó)銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)定在行業(yè)前列，客需服務(wù)驅(qū)動(dòng)金融資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，并購(gòu)銀河-聯(lián)昌提升國(guó)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。在證券行業(yè)供給側(cè)改革趨勢(shì)下，中國(guó)銀河有望受益于行業(yè)集中度提升。參考公司PB 2019年以來(lái)20%分位數(shù)水平，給予A/H股2023年1.1/0.4倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.20元/4.23港元，均維持“持有”評(píng)級(jí)。
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