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Q4煤價(jià)上漲等因素拖累公司業(yè)績(jī)，不改公司成長(zhǎng)本色，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.87億元，同比-9.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.60億元，同比-46.25%。對(duì)應(yīng)Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.32億元，環(huán)比+5.33%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利3.41億元，環(huán)比-53.90%。2022年Q4，受宏觀需求疲弱、煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比上漲等因素拖累影響，公司業(yè)績(jī)承壓。2023年純堿價(jià)格維持高位，公司天然堿項(xiàng)目建設(shè)如火如荼，看好公司成長(zhǎng)。我們上調(diào)2023-2024年及新增2025年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為40.23（+0.03）、48.90（+0.86）、49.04億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.11（+0.00）、1.35（+0.02）、1.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.8、6.4、6.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q4煤價(jià)上漲推漲成本，宏觀需求疲弱致產(chǎn)品庫(kù)存增加，綜合拖累Q4業(yè)績(jī)
　　根據(jù)百川盈孚、Wind數(shù)據(jù)，2022年Q4，動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)為1,067元/噸，環(huán)比上漲12.76%。根據(jù)公司公告，公司2022年H2采購(gòu)燃料煤118.44萬(wàn)噸，同時(shí)尿素還需要消耗原料煤，煤價(jià)環(huán)比上漲推升公司營(yíng)業(yè)成本。Q4中源化學(xué)重堿均價(jià)為2,819元/噸，環(huán)比-3.10%。截至2022年底，公司堿業(yè)庫(kù)存為11.64萬(wàn)噸，尿素庫(kù)存18.79萬(wàn)噸。Q4宏觀經(jīng)濟(jì)需求疲弱，致重堿價(jià)格有所下跌，堿業(yè)、尿素庫(kù)存增加，拖累公司營(yíng)收。公司主要聯(lián)營(yíng)企業(yè)為參股34%的蒙大礦業(yè)，Q4公司對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為1.13億元，環(huán)比-63.12%，進(jìn)一步拖累公司業(yè)績(jī)。
　　2023年H1純堿景氣有望高企，天然堿項(xiàng)目建設(shè)如火如荼，看好公司成長(zhǎng)
　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2023年1-2月，房屋累計(jì)竣工面積1.32億平方米，同比+8.00%。2023年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回暖，浮法玻璃景氣有望回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2023年3月30日，光伏玻璃日熔量達(dá)8.36萬(wàn)噸/日，光伏玻璃日熔量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)純堿需求增長(zhǎng)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至3月30日，純堿工廠庫(kù)存為24.10萬(wàn)噸，處于歷史低位。另外，根據(jù)公司年報(bào)，500萬(wàn)噸在建純堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年6月投料試車，看好公司成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目指標(biāo)審批推遲、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。