>> 東方證券-諾亞財富(NOAH.US)2022年業(yè)績點評：市場艱難時期不改鉆黑卡客群快速增長，公司堅守長期發(fā)展基本盤-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 365KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫嘉賡 |
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核心觀點
業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期，高基數(shù)下歸母凈利潤同比下滑25.7%。1）公司22年實現(xiàn)營業(yè)凈收入31.00億元，-27.8%yoy；實現(xiàn)歸母凈利潤9.77億元，-25.7%yoy，表現(xiàn)略低于預(yù)期。2）其中，募集費、管理費與業(yè)績報酬分別為6.81/19.14/3.10億元，-46.4%/-9.2%/-60.5%yoy。3）分業(yè)務(wù)板塊來看，財管與資管業(yè)務(wù)凈收入分別為22.00、10.42億元，-31.1%/-19.9%yoy。相比之下，財管業(yè)務(wù)承壓更加明顯。
AUM同比微增/AUA同比下滑，募集量縮水明顯，理財師數(shù)量同樣下滑。1）截至2022年，公司AUA達2670億元，-5.33%yoy；其中AUM達1571億元，+0.7%yoy，其中PE與公開市場產(chǎn)品AUM分別達到1331與110億元，+1.68%/-1.79%yoy。2）22年總募集量達702億元，-27.8%yoy，其中PE募集量110億元，-39.0%yoy；私募證券類產(chǎn)品募集量達131.4億元，-65.2%yoy。2）截至22年，公司理財師數(shù)量1276名，較年初1316名減少40名。22年理財師薪酬僅4.97億元，-46.01%yoy，占公司總薪酬比重由21年的42.5%降至34.5%，加權(quán)人均理財師薪酬僅38萬元，-47%yoy，這體現(xiàn)出公司高度市場化的薪酬機制，在市場低景氣時期理財師收入受到顯著的負面影響。
活躍客戶數(shù)明顯減少，但是不改鉆黑卡客群較快增長趨勢。1）22年末公司活躍客戶數(shù)35,877，-16.10%yoy，值得注意的是法人客戶數(shù)由1Q22的261增至4Q22的4593。2）22年末，黑卡客戶數(shù)由年初的1722增至2104，鉆石卡客戶數(shù)由年初的6475增至7585，+22.2%/+17.1%yoy。不難看出，雖然市場行情對公司客戶整體活躍度有較大的負面影響，但是金字塔尖鉆黑卡客群仍保持較快增長趨勢，這也是公司的基本盤所在。同時在公司的資產(chǎn)配置存續(xù)規(guī)模（AUA）中，核心客戶貢獻的資產(chǎn)規(guī)模占比高達83.8%，也進一步說明公司業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心在于超高凈值財管。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)最新財報調(diào)降募集費/業(yè)績報酬等，將23-24年歸母凈利潤由17/20億元下調(diào)至至12/15億元，新增25年預(yù)測值18億元，參考可比公司估值，給予公司2023年10.0xPE，對應(yīng)目標(biāo)價至26.28美元/ADS（1美元=6.869元），維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
AUM、AUA增長不及預(yù)期；一、二級市場投資表現(xiàn)和業(yè)績報酬不及預(yù)期；各產(chǎn)品募集、管理費率下降超預(yù)期風(fēng)險；承興事件后續(xù)費用支出超預(yù)期。
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