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事件概述：2023年3月30日公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.6億元，同比-18.5%；歸母凈利潤1.2億元，同比-17.5%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元，同比+6.4%，環(huán)比+4.3%；歸母凈利潤0.3億元，同比-29.8%，環(huán)比+13.8%。
　　盈利水平領(lǐng)跑行業(yè)，單噸凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。2022年，公司豬配合料實(shí)現(xiàn)收入8.5億元，同比-26.0%；豬濃縮料實(shí)現(xiàn)收入4.9億元，同比-9.4%；豬用預(yù)混料實(shí)現(xiàn)收入0.8億元，同比-26.5%。受疫情疊加下游生豬養(yǎng)殖景氣度低迷的影響，2022年飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量均為39萬噸，同比均下降約24%。公司對外積極開拓市場并優(yōu)化營銷策略，對內(nèi)持續(xù)降本增效，整體提升運(yùn)營能力，公司2022年銷售毛利率為13.73%，同比+1.15pct，銷售凈利率為7.22%，同比+0.04pct。ROE為13.3%，2022年上市后由于融資攤薄了ROE，但仍然高于同行業(yè)平均水平。飼料業(yè)務(wù)單噸凈利潤為308元，同比+8.5%。隨著下游養(yǎng)殖景氣逐步回暖，飼料需求不斷恢復(fù)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長。
　　嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量，研發(fā)領(lǐng)先需求。公司專注發(fā)展高端飼料，對于飼料原料的質(zhì)量把控嚴(yán)格，公司要求必須使用大型農(nóng)場種植并經(jīng)過高溫烘干的玉米，同時(shí)采購眾多昂貴的進(jìn)口營養(yǎng)型添加劑以此幫助豬提高應(yīng)激能力和抗病毒能力。從“保育金7030”、“8070”到“邦基9號”，公司的產(chǎn)品升級速度一直領(lǐng)先于客戶需求，實(shí)質(zhì)上做到了引導(dǎo)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展。2022年公司研發(fā)費(fèi)用率為2.03%，同比+0.08pct，公司預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品迭代速度。
　　擴(kuò)大銷售區(qū)域，穩(wěn)固渠道優(yōu)勢。2022年公司銷售費(fèi)用率為1.67%，同比+0.22pct。公司目前已建設(shè)了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)銷體系，在持續(xù)深耕核心銷售區(qū)域的同時(shí)，穩(wěn)步擴(kuò)張其他銷售區(qū)域。2022年公司西南地區(qū)營銷收入同比增長55.5%，占全國地區(qū)收入比重為12.3%。公司積極采取下沉策略，經(jīng)銷商覆蓋范圍具體到縣鎮(zhèn)級，深度挖掘市場潛力，樹立產(chǎn)品口碑，進(jìn)一步穩(wěn)固公司的渠道優(yōu)勢，為未來提升市場影響力奠定良好基礎(chǔ)。
　　有序推進(jìn)建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)，有望提高市場份額。公司現(xiàn)階段生產(chǎn)基地主要集中在吉林和山東兩省，面對日益增長的市場需求，公司計(jì)劃有序在山西、云南、河北、遼寧等地新設(shè)數(shù)個(gè)生產(chǎn)基地，新增數(shù)條濃縮料和配合料生產(chǎn)線，擴(kuò)大豬飼料的產(chǎn)能。建設(shè)項(xiàng)目全部完成后，公司將新增90萬噸產(chǎn)能（包括濃縮料產(chǎn)能24萬噸，配合料產(chǎn)能66萬噸），提升飼料產(chǎn)能有助于公司進(jìn)一步提高市場份額。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為1.78、2.10、2.46億元，EPS分別為1.06、1.25、1.46元，對應(yīng)PE分別為19、16、14倍，公司積極推進(jìn)募投項(xiàng)目擴(kuò)大飼料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來飼料需求邊際好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，維持“推薦”評級。