>> 華安證券-玉龍股份(601028)在產(chǎn)金礦貢獻利潤新增量，黃金與新能源雙輪驅(qū)動-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許勇其 |
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進軍礦業(yè)開發(fā)，邁入發(fā)展新階段
變更國企控股，整合資源開啟礦業(yè)開發(fā)新篇章。國資濟高控股為公司控股股東。依托集團資源進軍礦業(yè)開發(fā)，以黃金礦業(yè)+新能源的新材料相關(guān)礦產(chǎn)“雙輪驅(qū)動”：公司上市之初主營傳統(tǒng)鋼鐵業(yè)務(wù)，后被并購后進軍新能源領(lǐng)域，在現(xiàn)實控股東入局后剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及新能源資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型大宗商品貿(mào)易。隨著控股股東對公司定位更加明確，公司開始進軍礦業(yè)開發(fā)，以黃金礦業(yè)+新能源的新材料相關(guān)礦產(chǎn)“雙輪驅(qū)動”。
主營大宗商品貿(mào)易，未來礦產(chǎn)放量或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L極。營業(yè)收入略有下降，期待礦業(yè)注入新活力。貿(mào)易暫為公司唯一主業(yè)，毛利率持續(xù)走高。費用率控制得當，公司盈利能力增強。
國資入股開啟新篇章，貿(mào)易轉(zhuǎn)型礦業(yè)大有可為
收購在產(chǎn)礦山帕金戈金礦，邁出轉(zhuǎn)型礦業(yè)第一步。公司收購帕金戈，作為在產(chǎn)礦山可以為公司貢獻利潤，礦業(yè)轉(zhuǎn)型不僅是星辰大海，更是腳踏實地。帕金戈項目資源豐富，黃金資源量約為160萬盎司。公司已派駐專業(yè)團隊進行交接并優(yōu)化人員設(shè)備及生產(chǎn)計劃，帕金戈平穩(wěn)運營未來可期。根據(jù)排產(chǎn)表，23-25年分別可產(chǎn)金3.15/3.35/3.37噸，凈利潤23-25年預(yù)測分別為4161/4064/4647萬澳元，根據(jù)業(yè)績承諾，帕金戈有望在2023、2024年分別增厚公司利潤1.8億元、1.9億元。
黃金與新能源新材料雙輪驅(qū)動，釩、石墨、鋰均有布局。內(nèi)部資源方面，控股股東控制巴拓金礦、催騰石墨礦等優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，礦區(qū)面積廣闊，資源勘探潛力巨大。資金方面，公司現(xiàn)有大宗商品業(yè)務(wù)能夠穩(wěn)定貢獻正向現(xiàn)金流，資產(chǎn)負債率較低，間接融資空間較大。①鋰電負極打開石墨需求空間，公司出資500萬澳元入股催騰礦業(yè)布局石墨項目。安夸貝項目為世界級石墨礦，可采儲量高達2490萬噸。②釩電池產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用穩(wěn)步推進，或?qū)有枨蟾咴觯境鲑Y1.31億元并購陜西山金67%股權(quán)取得釩礦采礦權(quán)。釩礦項目預(yù)計2025年試生產(chǎn)，達產(chǎn)后年產(chǎn)五氧化二釩4810噸，預(yù)計年銷售額5億元。③與巴拓合作開發(fā)采礦權(quán)區(qū)內(nèi)富鋰資源。
投資建議
我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營收111億元、123億元、124億元，同比分別-2%、+10%、+1%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元、5.6億元、5.7億元，同比分別-41%、+160%、+2%。對應(yīng)當前市值的PE分別為44X、17X、17X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
黃金價格不及預(yù)期風險，礦山產(chǎn)金不及預(yù)期，大宗商品貿(mào)易受匯率波動影響收益，國際經(jīng)濟政治環(huán)境變化影響貿(mào)易，礦山收購進展不及預(yù)期。
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