>> 浙商證券-方達控股(01521.HK)2022年年報點評：2023疫情消退，產(chǎn)能兌現(xiàn)年-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建 |
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投資要點
經(jīng)過2021-2022年公司的中美一體化加速建設階段，我們認為2023年公司資本開支將逐漸減少，進入產(chǎn)能兌現(xiàn)期，凈利率于2023年觸底，中國區(qū)臨床前產(chǎn)能、人效有望快速提升。我們看好，公司中美協(xié)同的一體化CXO布局在當前國際化形勢下獨特的拓展優(yōu)勢。
財務表現(xiàn)：中國區(qū)受疫情影響明顯，臨床前躍居第一大板塊
2022：公司主營業(yè)務收入2.50億美元，YOY 35.8%，歸母凈利潤2590萬美元，YOY 37.0%，凈利率10.3%。經(jīng)調整凈利（剔除股權激勵及并購攤銷等影響）3620萬美元，YOY 12.4%，經(jīng)調整凈利率14.4%，YOY -3.1pct，主要受到中國區(qū)疫情對收入端的影響及新業(yè)務、新產(chǎn)能對費用端增加的影響。
分地區(qū)看，北美區(qū)收入1.96億美元，YOY 56.7%，占總收入占比78%，占比提升10pct，主要受到內(nèi)生超預期兌現(xiàn)及臨床前板塊Quintara和Experimur并購的帶動。中國區(qū)收入3.65億人民幣，在疫情的影響下YOY -4.3%。
分業(yè)務看，臨床前研究已經(jīng)成為公司第一大板塊，其中北美區(qū)臨床前收入9755萬美金，YOY 112%，是增長的主要動力之一。中國區(qū)臨床前板塊設施于2022年1月投入使用，收入已達478萬美金。第二大板塊為公司起家業(yè)務——實驗室檢測，其中北美區(qū)收入7122萬美金，YOY 30.25%，中國區(qū)收入2222萬美金，YOY -20.46%。其次為化學、制造和控制板塊，北美區(qū)收入1803萬美金，YOY -14%，中國區(qū)收入637萬美金，YOY -10%。再次為化學板塊，北美區(qū)收入371萬美元，YOY 4.68%，中國區(qū)1216萬美金，YOY -1.98%。最后為早期臨床/生物等效性板塊，其中北美區(qū)憑借收購FrontageClinical補充該板塊業(yè)務，2022年收入582萬美元，中國區(qū)收入850萬美元，YOY -21%。
成長能力：訂單高增長，能力快速補充，2023年中國臨床前或發(fā)力
在手訂單：公司2022年在手訂單3.42億美金，YOY 41.4%，連續(xù)4年超40%高增長，其中中國區(qū)創(chuàng)新藥訂單占比超80%，相較于2020年約50%的占比，我們認為公司創(chuàng)新藥CXO一體化轉型成效明顯。
產(chǎn)能建設：2022年公司資本開支4800萬美金，固定資產(chǎn)由2021年末9072萬美金上升至1.15億美金。2022年，公司在北美區(qū)新增2.5萬平方英尺生物分析實驗室，收購Experimur補充了安評及毒理方面的服務能力且在美國通過收購Frontage Clinical拓展了早期臨床研究板塊，進一步完善美國一體化能力。
此外，公司正在建設4.6萬平方英尺的后期臨床試驗大批量生產(chǎn)基地，預計于2024Q1前建設完成。中國區(qū)在經(jīng)歷了2021年的快速能力補充后，逐漸進入到了產(chǎn)能兌現(xiàn)階段，新產(chǎn)能收入貢獻超中國區(qū)14%。其中，蘇州21.5萬平方英尺的臨床前設施已于2022年1月投產(chǎn)，2023年3月獲得AAALAC認證，或有效提升該板塊單訂單金額與人效。此外，公司在武漢新增的藥物研發(fā)中心于2022年6月投入使用，完善了酶學平臺、細胞系構建平臺服務。為了提升DMPK及大分子BA服務能力，公司建設了上海臨港實驗室，于2022年9月投入運營。8.9萬平方英尺的臨床樣本設施也于2023年1月開始試運營。至2022年末，公司已在全球擁有23處產(chǎn)能，有能力滿足全球客戶臨床前階段服務的各類需求。我們認為公司中美一體化建設已經(jīng)逐漸完善，2023年資本開支或有所縮減，新產(chǎn)能、新人員協(xié)同能力有望逐漸增強。
員工增長：2022年公司員工合計1698人，YOY 28%，其中美國區(qū)員工732人，人均創(chuàng)收26.82萬美元，YOY 21%，受到了臨床前板塊的帶動。中國區(qū)員工966人，YOY 28%，人才隊伍迅速擴充，人均創(chuàng)收YOY -29%。除去疫情對收入兌現(xiàn)的拖動，我們認為中國區(qū)臨床前研究及藥物發(fā)現(xiàn)板塊2022年仍在能力建設階段，新人員能力或于2023年開始逐步兌現(xiàn)。
我們認為2022年中國區(qū)業(yè)務受到了疫情的明顯影響，收入兌現(xiàn)及建設進度略有延后，但多板塊產(chǎn)能、人員的補充、培養(yǎng)仍在快速進行中，為2023-2025年中長期業(yè)績增長帶來多角度動能。參考臨床前各板塊的兌現(xiàn)節(jié)奏，以及收購對美國區(qū)帶來的較高基數(shù)，我們預計公司2023年收入總體同比增長25%-30%，其中北美區(qū)YOY 20%-25%，中國區(qū)YOY 35%-40%。
盈利能力：受新產(chǎn)能兌現(xiàn)影響，2023年凈利率或達最低點
2022年公司總體毛利率35.6%，YOY -0.6pct。其中，北美區(qū)毛利率39.3%，YOY+3.8pct，創(chuàng)歷史新高，主要受到高毛利板塊臨床前研究高增長的帶動；中國區(qū)毛利率22.4%，YOY-15.1pct，主要受到疫情影響收入兌現(xiàn)不及預期及新產(chǎn)能折舊帶來的影響，2023年有望明顯回升。費用角度，公司研發(fā)費用率YOY +0.23pct、管理費用率（扣除股權激勵及并購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷的影響）YOY+1.5pct。我們認為雖然2023年疫情影響的消退對公司費用率或有所減少，但由于大量產(chǎn)能的轉固開始于2022H2，新產(chǎn)能在2023年折舊或同比增加，我們預計公司費用率或在2023年達到高點，自2024年新產(chǎn)能兌現(xiàn)逐漸放量后減少，凈利率開始提升。
盈利預測與估值
在疫情的影響下，公司2022年中國
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