>> 中泰證券-美諾華(603538)CDMO、制劑持續(xù)快速增長，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速-230403
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
大小： |
812KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,李建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年報，2022年實現(xiàn)營收14.57億元，同比增長15.80%；歸母凈利潤3.39億元，同比增長137.67%；扣非凈利潤2.32億元，同比增長84.25%。
CDMO、制劑持續(xù)快速增長，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速。2022年，公司業(yè)績保持快速增長，利潤端增速快于收入端，主要由于：1）高毛利的CDMO、制劑業(yè)務(wù)快速增長、收入占比持續(xù)提升；2）公司增加宣城美諾華49%的少數(shù)股權(quán)收購后，對歸母凈利潤產(chǎn)生了正面效應(yīng)。2022年公司毛利率40.10%（同比+2.81pp，下同）。單季度看，22Q4實現(xiàn)收入2.26億元（-33.33%），歸母凈利潤1.25億元（+1648.39%），扣非凈利潤2040萬元（+75.71%）。
出售燎原藥業(yè)，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司出售燎原藥業(yè)，實現(xiàn)投資收益1.79億元，借此與國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)濟民可信達成戰(zhàn)略合作。濟民可信集團目前擁有20多款在研1類新藥，有較大CDMO產(chǎn)能需求，通過本次合作，公司將成為其創(chuàng)新藥CDMO領(lǐng)域重要合作伙伴，同時也使公司進一步優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，加速戰(zhàn)略升級轉(zhuǎn)型。
毛利率持續(xù)提升，三項費用率保持穩(wěn)定。2022年公司毛利率40.10%（+2.81pp），主要由于高毛利的CDMO、制劑業(yè)務(wù)快速增長以及部分產(chǎn)品放量后規(guī)模效應(yīng)顯著，其中22Q4毛利率35.97%（-2.31pp），毛利率波動主要由于部分高毛利業(yè)務(wù)收入減少以及原材料成本上漲所致；銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為3.47%、13.91%、0.47%，同比變動+1.14pp、+0.57pp、-1.30pp，三項費用率保持穩(wěn)定。
CDMO、制劑持續(xù)發(fā)力，原料藥品種、客戶不斷豐富。1）CDMO業(yè)務(wù)加速布局，構(gòu)筑未來業(yè)績增長點。公司與默沙東在寵物藥、獸藥、動物保健領(lǐng)域簽訂十年期CDMO戰(zhàn)略合作協(xié)議，2022年報披露，第一期9個項目均已開展不同階段工作，技術(shù)轉(zhuǎn)移進展順利，第二期項目已啟動洽談，預(yù)計會有多個品種落地宣城美諾華。同時，公司積極布局CGT、ADC藥物、合成生物學CDMO業(yè)務(wù)，聚焦基礎(chǔ)領(lǐng)域發(fā)展；收購宣城美諾華49%股權(quán)，進一步完善了CDMO軟硬件實力。2）制劑業(yè)務(wù)積極落實“技術(shù)轉(zhuǎn)移+自主申報+國內(nèi)MAH合作”戰(zhàn)略，集采品種持續(xù)放量，多個自研及合作制劑品種有望陸續(xù)獲批上市，提前布局專利到期“重磅藥物”，制劑轉(zhuǎn)型取得階段性成果。2022年，公司培哚普利叔丁胺片、氯沙坦鉀片實現(xiàn)集采續(xù)簽，2021年中標的普瑞巴林膠囊、阿托伐他汀鈣片、賴諾普利片正常發(fā)貨。自研及合作品種方面，目前公司已有11個制劑產(chǎn)品國內(nèi)上市，12個產(chǎn)品在CDE審評中，新立項18個，預(yù)計2023年13-15個獲批。
專利到期藥物方面目前已布局西格列汀二甲雙胍片等多個產(chǎn)品。3）原料藥迎接新產(chǎn)能、新客戶、新品種。產(chǎn)能方面，三大原料藥生產(chǎn)基地擴建中，合計增加約2500噸原料藥及中間體產(chǎn)能，奠定未來增長基礎(chǔ)。宣城美諾華已經(jīng)進入放量階段?？蛻舴矫?，在大客戶KRKA的基礎(chǔ)上，不斷開拓新客戶、新市場。產(chǎn)品方面，公司已實現(xiàn)國際、國內(nèi)商業(yè)化品種超過20個，聚焦核心治療領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)年報，考慮公司CDMO、制劑持續(xù)發(fā)力以及業(yè)務(wù)、產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入17.56、21.19、25.48億元（23-24年調(diào)整前20.37、24.51億元），同比增長20.5%、20.7%、20.3%；歸母凈利潤2.68、3.49、4.54億元（23-24年調(diào)整前3.36、4.38億元），同比增長-20.9%、30.1%、30.0%。目前公司股價對應(yīng)23-25年20/16/12倍PE，考慮公司處于原料藥擴展升級和制劑、CDMO加速轉(zhuǎn)型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環(huán)保風險、質(zhì)量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產(chǎn)品研發(fā)不達預(yù)期的風險、公開資料信息滯后或更新不及時風險。
|
|
