>> 中信建投-非銀金融行業(yè)資本市場系列報告一：為什么全面注冊制是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的新起點？-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 655KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
趙然，吳馬涵旭 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
2005年股權(quán)分置改革，通過釋放非流通股解決了中國資本市場的存量問題，而注冊制改革則通過放寬入口，解決了市場長期增量問題，從而促進(jìn)資本市場肩負(fù)起資源配置的重要使命。本文探討全面注冊制的宏微觀變革意義，并對比美國分析注冊制改革中關(guān)鍵舉措的邊際影響。
摘要
全面注冊制改革的本質(zhì)是金融市場的轉(zhuǎn)型升級，通過改變市場宏觀供需結(jié)構(gòu)，更新微觀企業(yè)經(jīng)營邏輯，實現(xiàn)金融體系結(jié)構(gòu)升級，以配合國家長期發(fā)展戰(zhàn)略：
其一：注冊制有助于提升直接融資比重。原因是直接融資體系能夠相對有效的對高科技企業(yè)進(jìn)行定價，其次在于直融體系能夠讓居民通過參與市場，陪伴科技企業(yè)增長，分享社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，助力效率與公平的平衡，注冊制同時從供需兩端助力解決資本市場長期增量問題。
其二：注冊制能夠提升市場對長期價值的關(guān)注。原因是注冊制把更多的選擇權(quán)交給市場，也意味著市場機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)更多的責(zé)任。只有著重長期價值，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，圍繞國家長期發(fā)展戰(zhàn)略，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。例如，注冊制促使投行業(yè)務(wù)邏輯改變，從發(fā)現(xiàn)價值轉(zhuǎn)向創(chuàng)造價值，從團(tuán)隊牽引走向平臺協(xié)同，服務(wù)鏈條不斷延長，變現(xiàn)模式向后端轉(zhuǎn)移。
但上述變化不會一蹴而就，實施全面注冊制僅是資本市場新發(fā)展的起點。以美國為例，1933年證券法推出后就開始實施注冊制，但是在上市標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、板塊分層等規(guī)則上，也歷經(jīng)了數(shù)十年的改良。其中最具代表性的改革措施包括：1）1996年《全國性證券市場促進(jìn)法》，將IPO審查權(quán)利向SEC集中，減少了多重監(jiān)管帶來的效率損失，同時交易所放松對企業(yè)的盈利限制，從而吸引大批新興企業(yè)上市；2）2002年的《薩班斯-奧克斯利法案》加強(qiáng)了對上市公司信息披露和財務(wù)制度的監(jiān)管，顯著提升了合規(guī)性要求；3）2012年JOBS法案對中小企業(yè)、新興成長型企業(yè)單獨(dú)定義更為寬松的IPO規(guī)則，激發(fā)市場活力；4）2008年以來納斯達(dá)克和紐交所分別進(jìn)行了板塊分層改革，進(jìn)一步建立起多層次的資本市場體系。這些重要的改革舉措，為我們判斷國內(nèi)未來資本市場深化改革方向，提供了重要的參考。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動；資本市場成交低迷；政策發(fā)生重大變化等
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