>> 華泰證券-金融行業(yè)專題研究：柳暗又花明，板塊配置時-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 1975KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,王可,汪煜 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
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柳暗又花明，板塊配置時
2022年大型券商歸母凈利潤同比下滑29%，略弱于證券行業(yè)整體表現(xiàn)（同比-26%），主要受到投資拖累。關注六大核心變化：1）投資收益普遍下滑且分化較大。2）衍生品業(yè)務馬太效應持續(xù)，權益類衍生品規(guī)模有所回升。3）經(jīng)紀收入普遍承壓，但頭部券商股基市占率穩(wěn)步提升、創(chuàng)新業(yè)務突破。4）資管業(yè)務受市場波動影響下滑，公募基金貢獻穩(wěn)健。5）投行收入分化顯著，廣發(fā)增速亮眼主要系21年低基數(shù)影響。6）國際業(yè)務受海外市場波動和經(jīng)營策略影響利潤分化較大。在市場交投和預期向好+一季報業(yè)績增長兌現(xiàn)在即+低估值高性價比三維因素共振下，我們看好券商板塊當前配置機會。
財富管理整體承壓，機構業(yè)務內(nèi)部分化
市場波動拖累財富管理業(yè)務，機構業(yè)務條線經(jīng)營分化。2022年大型券商經(jīng)紀凈收入普遍下滑，頭部券商股基市占率提升但傭金率有所下降，市場低迷導致代銷收入同比減少。但財富管理轉型縱深推進，華泰、中信基金投顧規(guī)模逾百億。利息凈收入同比下滑，風險偏好下行驅動兩融規(guī)模下降，融券業(yè)務仍呈現(xiàn)顯著的頭部效應，股票質(zhì)押規(guī)模壓降。投行業(yè)務收入分化，廣發(fā)同比增速達41%，投行業(yè)務穩(wěn)步復蘇。投資方面，2022年收入普遍同比下滑拖累業(yè)績，但部分券商Q4單季度環(huán)比明顯改善。
公募基金貢獻亮眼，國際業(yè)務普遍承壓
資管收入普遍下滑，公募基金子公司財務表現(xiàn)分化，部分利潤貢獻可觀，國際業(yè)務利潤波動較大。受資本市場波動和資金端贖回等多項因素影響，2022年大部分券商資管業(yè)務規(guī)模與收入表現(xiàn)承壓，10家大型券商資管業(yè)務凈收入均同比下滑?；鸸矩攧辗只^部公司僅招商基金、中信建投基金、中金基金實現(xiàn)同比正增長?；鸸緸閺V發(fā)、招商證券利潤貢獻超20%，較為可觀。私募、另類子公司業(yè)績整體下滑，對券商凈利潤貢獻內(nèi)部分化，10家大型券商2022年科創(chuàng)板跟投普遍浮虧。香港子公司凈利潤波動較大，海通國際凈虧損為46.8億元，對集團凈利潤有一定拖累。
三維因素共振，看好優(yōu)質(zhì)券商機遇
政策改革預期面看，全面注冊制加速推進，行業(yè)監(jiān)管條例修訂促進行業(yè)穩(wěn)健運行與高質(zhì)量發(fā)展。市場環(huán)境看，市場流動性寬裕，券商投資價值顯現(xiàn)。估值和倉位方面看，目前券商板塊PB（LF）估值1.38倍，處于2019年以來18.4%分位。22Q4公募基金和北向資金對券商持倉環(huán)比提升，多個重倉股獲資金增配。我們認為券商板塊受益于市場交投和預期向好、一季報業(yè)績增長兌現(xiàn)在即、低估值高性價比三維度共振，看好券商板塊估值修復機遇。個股推薦優(yōu)質(zhì)龍頭中信證券（AH）、中金公司（H），投資業(yè)績彈性大的東方證券、廣發(fā)證券，以及財富管理布局領先的東方財富和國聯(lián)證券。
風險提示：政策風險、市場波動風險。
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