>> 東方證券-非銀金融行業(yè)周觀點：券商監(jiān)管步入新紀元，關(guān)注一季報預期向好下的配置機遇-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫嘉賡,陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
證券：證監(jiān)會發(fā)布券商監(jiān)督管理新規(guī)意見稿，行業(yè)監(jiān)管進入新紀元。新規(guī)提出堅持問題導向和系統(tǒng)思維，完善券商監(jiān)管基礎(chǔ)制度，提升防范化解重大風險的能力，明確合規(guī)審慎、歸位盡責的監(jiān)管導向，引導券商加強公司治理和內(nèi)部管理，回歸行業(yè)本源，提升專業(yè)能力，補齊功能短板，走規(guī)范化、專業(yè)化、集約化、差異化的高質(zhì)量發(fā)展道路。具體來看：i）落實新《證券法》要求，包括調(diào)整行政許可、落實審慎監(jiān)管，加大違法處罰力度。ii）加強股東及實控人等穿透監(jiān)管。iii）引導行業(yè)回歸本源、集約經(jīng)營，走高質(zhì)量發(fā)展之路。特別強調(diào)規(guī)范券商融資行為，遵循必要、合理、集約原則；強調(diào)上市券商應(yīng)當完善投資回報機制；要求券商建立長效合理激勵約束機制，禁止不當激勵，強化內(nèi)部問責。我們認為這一條的相關(guān)規(guī)定對券業(yè)未來發(fā)展影響重大，一方面券商再融資門檻大幅提高，融資能力的強弱將是衡量一家券商實力的重要指標，另一方面上市券商提升ROE的重要性顯著提高，不僅僅是做大更要做強，有望提升部分券商股的性價比與吸引力。此外，通過降低基礎(chǔ)薪酬、合理遞延獎金、限制不合理高薪等方式有助于券商降本增效，提升經(jīng)營杠桿與整體利潤率，同時遏制惡性人才競爭并防范急功近利帶來的中長期風險積累。iv）補充對證券承銷與保薦、做市交易、場外業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定，主要針對全面注冊制下的投行、做市以及場外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。我們認為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管法規(guī)基礎(chǔ)一旦確立，即告別相關(guān)業(yè)務(wù)的野蠻發(fā)展階段，在提升相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范化與經(jīng)營門檻的同時，有助于推動其推陳出新、加快發(fā)展進度，在全面注冊制落地之后，我們非常看好資本市場其他創(chuàng)新領(lǐng)域的制度政策接踵而至，重點利好相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭及在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域有特色或比較優(yōu)勢的中小券商，強者愈強的馬太效應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)增強。
保險：年報披露完畢，NBV與隊伍承壓，財險表現(xiàn)穩(wěn)健。1）投資波動影響利潤增長，多數(shù)險企呈現(xiàn)較大幅度的利潤下滑，但營運利潤表現(xiàn)保持穩(wěn)健，且分紅率也較為穩(wěn)定。2）人身險NBV整體延續(xù)負增長，區(qū)間為-19%~-60%，但陽光人壽表現(xiàn)突出，為+0.1%。分渠道來看，個險渠道承壓，主要由于代理人隊伍的進一步壓縮，同比降幅為18%~55%，但人均產(chǎn)能均實現(xiàn)不同程度增長；相較之下，銀保渠道發(fā)力顯著，成為彌補個險渠道的有力支撐。3）車險呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，且出行頻次降低導致COR有所改善；非車險增長動能穩(wěn)健，推動占比持續(xù)提升，且精細化運作推動COR呈現(xiàn)不同程度優(yōu)化。4）資本市場波動拖累總投資收益率表現(xiàn)，同比均有所下滑，部分已降至2.5%的水平；凈投資收益率相對穩(wěn)健，維持在4.1%~4.7%區(qū)間。
投資建議與投資標的
券商方面，估值處底部，一季報及政策紅利預期持續(xù)升溫，配置性價比與賠率高，維持看好評級：1）中小券商，推薦國聯(lián)證券(601456，增持)、湘財股份(600095，買入)、興業(yè)證券(601377，增持)；2）頭部券商，推薦中信證券(600030，增持)，建議關(guān)注中國銀河(601881，未評級)、中金公司(03908，未評級)。
保險方面，代理人隊伍逐步企穩(wěn)，市場需求逐步回升，投資端預期穩(wěn)中向好，板塊處歷史低估值區(qū)間，維持行業(yè)看好評級，看好壽險改革穩(wěn)步推進的中國平安(601318，買入)，以及馬太效應(yīng)逐步強化的龍頭中國財險(02328，買入)，關(guān)注長航行動穩(wěn)步推進的中國太保(601601，未評級)。
多元金融方面，推薦高機運營及租賃商龍頭華鐵應(yīng)急(603300，買入)、券商行情交易系統(tǒng)供應(yīng)商龍頭財富趨勢(688318，買入)、高成長AMC標的海德股份(000567，買入)、A股唯一的金融租賃標的江蘇金租(600901，增持)。
風險提示
系統(tǒng)性風險對券商業(yè)績與估值的壓制；監(jiān)管超預期趨嚴；長端利率超預期下行；多元金融領(lǐng)域相關(guān)政策風險。
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