>> 光大證券-安迪蘇(600299)2022年年報點評：需求疲軟成本上行22年業(yè)績承壓下滑，特種產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 687KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收145.3億元，同比+12.9%；
實現(xiàn)歸母凈利潤12.5億元，同比-15.3%。其中，Q4單季度公司實現(xiàn)營收37.3億元，同比+5.8%，環(huán)比+10.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比-53.4%，環(huán)比-76.3%。
點評：
需求疲軟成本上行，22年業(yè)績承壓下滑：22年公司功能性產(chǎn)品營業(yè)收入103.4億元，同比+14%，特種產(chǎn)品營業(yè)收入33.2億元，同比+5%。需求疲軟致公司主營產(chǎn)品銷量下滑，但公司對蛋氨酸和特種產(chǎn)品繼續(xù)開展積極主動的價格管理，主營產(chǎn)品售價有所上漲。22年銷量因素對功能性產(chǎn)品與特種產(chǎn)品銷售收入影響為-1.1億，-2.0億，價格因素對功能性產(chǎn)品與特種產(chǎn)品銷售收入影響為+14.6億，+3.6億。22年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺價格分別同比+16%、+8%、+54%。受原材料成本上漲的影響，公司主營產(chǎn)品毛利率下滑，功能性產(chǎn)品與特種產(chǎn)品22年毛利率分別為23%，47%，同比-7pct，-2pct。受需求疲軟和原材料成本上漲影響，公司主營產(chǎn)品毛利下滑，致公司22年業(yè)績承壓下滑。
南京二期順利爬坡，蛋氨酸產(chǎn)能穩(wěn)步擴張：蛋氨酸方面，公司將產(chǎn)能擴張與現(xiàn)有產(chǎn)能脫瓶頸化建設(shè)相結(jié)合，優(yōu)化全球生產(chǎn)布局，積極為未來發(fā)展儲備動力。南京二期項目自22年9月中旬以來成功開車并順利爬坡，目前南京生產(chǎn)平臺的總產(chǎn)能已擴大至年產(chǎn)35萬噸。新增產(chǎn)能與現(xiàn)有工廠形成強大的協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢，公司的成本競爭優(yōu)勢將持續(xù)強化，公司業(yè)績屆時有望進一步增厚。
特種產(chǎn)品持續(xù)增長，第二業(yè)務(wù)支柱打開成長空間：特種產(chǎn)品是公司的第二業(yè)務(wù)支柱，22年公司特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入增長率為5%，毛利率47%，同比-2pct。所有動物品類產(chǎn)品銷售均取得穩(wěn)定增長，產(chǎn)品組合持續(xù)優(yōu)化。特種產(chǎn)品所提供的高附加值備受客戶認可，銷售收入持續(xù)增長。尤其是反芻動物產(chǎn)品增長強勁，四季度更是創(chuàng)下單季銷售記錄。公司在歐洲和中國的特種產(chǎn)品產(chǎn)能擴充及優(yōu)化項目持續(xù)推進，不斷優(yōu)化生產(chǎn)布局。公司與愷勒司合資成立的愷迪蘇正穩(wěn)步推進全球首個斐康？創(chuàng)新蛋白產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)單元項目，目前該項目建設(shè)于22年年底前完成。同時公司正積極開發(fā)特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)加速第二業(yè)務(wù)支柱的發(fā)展，Nor-Feed收購交易已于23年2月底完成，新產(chǎn)品系列帶來的協(xié)同效益將逐漸展現(xiàn)。
盈利預測、估值與評級：考慮到需求疲軟公司盈利下滑，因此我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預測，新增2025年盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.81（下調(diào)13%）/16.86（下調(diào)12%）/18.85億元，折合EPS分別為0.55/0.63/0.70元，公司蛋氨酸產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進，特種產(chǎn)品逆勢增長，雙支柱助力公司發(fā)展，因此維持“買入”評級。
風險提示：養(yǎng)殖業(yè)下游需求變?nèi)?；項目投產(chǎn)進度不達預期；原材料價格波動。
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