>> 西南證券-基于對中美庫存周期的研究：周期輪動下，出口將如何表現(xiàn)？-230403
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 3087KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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2023年上半年中美或共振去庫，下半年或?qū)⒂兴只?。國?nèi)庫存仍處于相對高位，2月產(chǎn)成品存貨同比增速處于自2015年以來的79.5%歷史分位，隨著國內(nèi)需求回升，預(yù)計Q2將進(jìn)入到被動去庫存階段，根據(jù)PPI、M1等領(lǐng)先指標(biāo)，大概率在Q4步入主動補庫階段，樂觀情況下或提前至Q3；美國目前庫存仍在高位，正處于主動去庫存的階段，1月庫存總額同比增速為2015年以來87.5%的歷史分位，領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示著美國去庫周期至少還將延續(xù)半年以上，預(yù)計美國需求或繼續(xù)受政策利率維持高位的壓制，上半年美國將延續(xù)主動去庫存，直至2024年才會開啟補庫周期。
回溯歷史，中美共振去庫通常帶動經(jīng)濟(jì)下行或偏弱增長。從歷史上看，中美共振去庫存的時期包括1998.4-1999.2、2001.8-2001.12、2005.2-2005.8、2008.11-2009.8、2011.11-2013.7、2014.9-2016.6、2019.7-2019.11、2020.4-2020.7以及2022.9至今。其中，大部分共振去庫時期經(jīng)濟(jì)走勢偏弱。雖然有時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受投資支撐，對沖部分海外需求下降的影響，但經(jīng)濟(jì)總體仍難實現(xiàn)大幅增長。上半年，兩國經(jīng)濟(jì)大概率走出“中升美落”的特點，但出口可能仍將受到一定拖累。下半年，中美庫存階段可能再度分化，若國內(nèi)開啟弱補庫周期，美國仍在主動去庫，出口可能也將下滑，但經(jīng)濟(jì)增速不一定會走低。如果美國停止加息后，加之通脹下行，下半年需求好轉(zhuǎn)，開始被動去庫，屆時中美終端需求可能會共振向上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或呈上行態(tài)勢。
中國上游行業(yè)庫存累積較多，美國中下游庫存水位偏高。2月，國內(nèi)采礦業(yè)、制造業(yè)和電力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的產(chǎn)成品存貨同比增速分別處于2015年以來的89.1%、67.3%和70.9%的歷史分位水平，采礦業(yè)目前仍位于被動補庫存的階段。從細(xì)分行業(yè)來看，41個行業(yè)中，有8個仍在被動補庫存，23個行業(yè)正處于主動去庫存的階段，5個行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到被動去庫的階段，5個行業(yè)已經(jīng)開始主動補庫存；1月，美國制造商的產(chǎn)成品庫存同比增速位于75.0%的歷史分位水平，批發(fā)商和零售商的庫存增速的歷史分位數(shù)則高達(dá)85.4%和89.6%，均處于主動去庫存的階段。其中，46個子行業(yè)中有7個行業(yè)仍在被動補庫存，主要集中在制造商部門中偏中游的行業(yè)，34個行業(yè)主動去庫存，4個行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到被動去庫存的階段，集中于制造商部門偏下游的行業(yè)，1個行業(yè)已經(jīng)處于主動補庫存階段。
從總量和結(jié)構(gòu)兩個維度，展望中美庫存對出口的影響。美國經(jīng)濟(jì)形勢變化仍將對我國出口產(chǎn)生重要影響。從同步指標(biāo)來看，我國對美國的出口增速與美國批發(fā)商庫銷比的相關(guān)度較高，目前美國批發(fā)部門的庫存仍處于歷史相對高位，后續(xù)可能還將經(jīng)歷較長時間的庫存出清。由于美國政策利率維持高位，經(jīng)濟(jì)形勢料將有所惡化，且海外庫存仍處于高位，預(yù)計年內(nèi)出口增速還將繼續(xù)走低。從結(jié)構(gòu)上看，我們梳理了中美各行業(yè)分別所處的庫存水位，對比之后，我們認(rèn)為日用品、紡織、汽車、食品、化學(xué)品等行業(yè)受美國去庫影響或更大，通用設(shè)備、專用設(shè)備、金屬制品等行業(yè)可能會有業(yè)績反彈機遇。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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